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周觀點(diǎn)：保險(xiǎn)超跌看好左側(cè)機(jī)會(huì)，券商關(guān)注并購(gòu)主題性機(jī)會(huì)
　　保險(xiǎn)板塊近期超跌，我們認(rèn)為“報(bào)行合一”監(jiān)管意圖在于降低行業(yè)費(fèi)差損風(fēng)險(xiǎn)，整體利好轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的頭部險(xiǎn)企市占率和價(jià)值率提升，短期超跌帶來(lái)左側(cè)布局良機(jī)。本周中金公司和中國(guó)銀河公告澄清合并傳聞，而中央金融工作會(huì)議首提“打造一流投行”、證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)頭部券商通過(guò)并購(gòu)整合做優(yōu)做強(qiáng)，此背景下，市場(chǎng)對(duì)券商并購(gòu)主題仍較關(guān)注。內(nèi)生增長(zhǎng)向好、具有外延預(yù)期且估值反應(yīng)不充分的標(biāo)的仍有投資機(jī)會(huì)。多元金融板塊繼續(xù)推薦受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、聚焦中小企業(yè)設(shè)備直租的江蘇金租，推薦受益于美債收益率下行的香港交易所。
　　保險(xiǎn)：市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂報(bào)行合一對(duì)頭部險(xiǎn)企的影響，關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)
　　10月中下旬以來(lái)保險(xiǎn)板塊下跌明顯，先后受開(kāi)門紅規(guī)范政策、3季報(bào)凈利潤(rùn)偏弱、房企收購(gòu)等公司傳聞和“報(bào)行合一”向個(gè)險(xiǎn)推行等擔(dān)憂影響，我們認(rèn)為：（1）“報(bào)行合一”監(jiān)管意圖在于管控惡性競(jìng)爭(zhēng)、降低負(fù)債成本，與銀保和經(jīng)代渠道不同，個(gè)險(xiǎn)作為自營(yíng)排他渠道惡性競(jìng)爭(zhēng)較少且價(jià)值率更高，監(jiān)管更鼓勵(lì)個(gè)險(xiǎn)渠道做大做強(qiáng)。預(yù)計(jì)后續(xù)個(gè)險(xiǎn)推行報(bào)行合一的效果與銀保渠道費(fèi)用明顯下降(銀保降30%)的結(jié)果不同，更多是規(guī)范法外利益，禁止返傭、黑產(chǎn)等，短期對(duì)代理人實(shí)際傭金和新單銷售影響有限。（2）中長(zhǎng)期看，規(guī)范開(kāi)門紅、限制返傭、壓降銀保和經(jīng)代成本均利于轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的頭部險(xiǎn)企，依靠產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)、專業(yè)的代理人隊(duì)伍，頭部險(xiǎn)企市占率和價(jià)值率均有望持續(xù)提升。整體看，報(bào)行合一對(duì)上市頭部險(xiǎn)企利大于弊。（3）上市險(xiǎn)企目前估值PEV位于較低水位，負(fù)債端和資產(chǎn)端中期改善趨勢(shì)不改，繼續(xù)看好板塊性機(jī)會(huì)，推薦中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安。
　　券商：看好基本面支撐疊加并購(gòu)預(yù)期類標(biāo)的
　　（1）本周日均股票成交額0.89萬(wàn)億，環(huán)比-9.3%。本周偏股/非貨基金新發(fā)份額25/236億，環(huán)比-69%/-2%，同比-43%/-26%。（2）11月17日，證監(jiān)會(huì)就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法》二次公開(kāi)征求意見(jiàn)（2023年3月首次征求意見(jiàn)），本辦法將證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場(chǎng)各類主體和活動(dòng)全部納入規(guī)制范圍，制定統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、行為規(guī)范和法律責(zé)任，加強(qiáng)衍生品市場(chǎng)監(jiān)管，促進(jìn)衍生品市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。同時(shí)，嚴(yán)厲打擊以衍生品為“通道”規(guī)避監(jiān)管的行為，建立系統(tǒng)的跨市場(chǎng)、跨境監(jiān)測(cè)監(jiān)控機(jī)制，確保對(duì)衍生品交易“看得穿，管得住”。（3）行業(yè)馬太效應(yīng)加劇、監(jiān)管扶優(yōu)限劣、鼓勵(lì)行業(yè)并購(gòu)整合的大背景下，我們看好低估值頭部券商、內(nèi)生增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的區(qū)域龍頭券商，基本面支撐疊加并購(gòu)主題類標(biāo)的吸引力更強(qiáng)。
　　受益標(biāo)的：財(cái)通證券，中信證券，華泰證券，東方財(cái)富，中國(guó)銀河。受益標(biāo)的組合
　　保險(xiǎn)：中國(guó)太保，中國(guó)人壽，中國(guó)平安，新華保險(xiǎn)，中國(guó)人保，友邦保險(xiǎn)。券商&多元金融：中信證券、華泰證券，財(cái)通證券，東方財(cái)富，中國(guó)銀河，方正證券，國(guó)聯(lián)證券，中信證券，指南針，江蘇金租，香港交易所。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來(lái)不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。