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投資要點(diǎn)
　　事件：天山鋁業(yè)發(fā)布2023年三季報(bào)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入223.44億元，同比減少9.65%；歸母凈利潤為16.37億元，同比減少31.88%。從單季度來看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.48億元，同比減少0.84%；歸母凈利潤為6.18億元，同比提升53.16%。
　　公司實(shí)現(xiàn)電解鋁一體化產(chǎn)能布局，原材料端基本實(shí)現(xiàn)自給自足。2020年6月12日，天山鋁業(yè)“借殼”新界泵業(yè)上市，目前已經(jīng)形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發(fā)制造的上下游一體化鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局，并且在電力自供、鋁土礦資源、預(yù)焙陽極供應(yīng)方面擁有競爭優(yōu)勢。其中，公司6臺350MW的自備電機(jī)組可以滿足80%-90%電解鋁的電力需求，石河子和南疆阿拉爾兩地合計(jì)配套60萬噸預(yù)焙陽極碳素產(chǎn)能以及廣西靖西天桂250萬噸氧化鋁產(chǎn)能保障公司在原材料端實(shí)現(xiàn)自給自足。
　　鎖定印尼優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源，提高大宗原材料供給能力。2023年2月公司公告取得位于印尼的三個(gè)鋁土礦的采礦權(quán)，礦區(qū)總占地面積合計(jì)約3萬公頃，總勘探面積達(dá)25.90萬公頃，公司計(jì)劃投資15.56億美元就地建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，分兩期規(guī)劃建成海外氧化鋁生產(chǎn)基地，充分利用印尼當(dāng)?shù)刎S富低價(jià)的鋁土礦資源，提高公司礦端原料成本優(yōu)勢，進(jìn)一步保障公司在電解鋁原材料端的供給能力。
　　依托一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，高純鋁和電池鋁箔打造第二成長曲線。公司利用自身優(yōu)質(zhì)的鋁液為生產(chǎn)電池箔胚料提供穩(wěn)定的原材料，同時(shí)充分利用新疆低廉電力來大幅降低鋁箔胚料的加工成本，規(guī)劃建設(shè)22萬噸電池箔一體化項(xiàng)目，其中包括在石河子建設(shè)年產(chǎn)能30萬噸電池鋁箔坯料生產(chǎn)線，在江陰建設(shè)年產(chǎn)能20萬噸電池鋁箔精軋及分切生產(chǎn)線，并通過技改建設(shè)2萬噸電池鋁箔產(chǎn)能。公司引進(jìn)國外高純鋁生產(chǎn)工藝偏析法，較傳統(tǒng)的高純鋁生產(chǎn)技術(shù)和工藝降低95%以上的能耗量，成本相當(dāng)于下降4000-5000元/噸，并且生產(chǎn)出4N6及更高純度的高純鋁產(chǎn)品，此外投入高純鋁合金大板錠生產(chǎn)線，進(jìn)一步延伸下游高純鋁產(chǎn)品品類和附加值。
　　生產(chǎn)基地布局資源能源優(yōu)勢地區(qū)，具有穩(wěn)定低成本優(yōu)勢。公司擁有位于廣西百色的250萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，并未來計(jì)劃在印尼新建200萬噸氧化鋁生產(chǎn)基地，廣西和印尼擁有較為豐富的鋁土礦資源；受益于新疆豐富煤炭和石油焦資源，公司在石河子建成120萬噸電解鋁產(chǎn)能和6萬噸高純鋁產(chǎn)能，并規(guī)劃4萬噸高純鋁產(chǎn)能，另外在石河子和阿拉爾配套建成60萬噸預(yù)配陽極產(chǎn)能，使公司保持較強(qiáng)且穩(wěn)定的低成本競爭優(yōu)勢；公司快速切入新能源電池鋁箔領(lǐng)域，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)22萬噸動(dòng)力電池箔項(xiàng)目。
　　投資建議：公司在建成電解鋁一體化項(xiàng)目的同時(shí)，積極向下游高純鋁和電池鋁箔產(chǎn)業(yè)拓展，打造新增長點(diǎn)，并且布局海外業(yè)務(wù)，獲取三個(gè)鋁土礦的采礦權(quán)。我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到303.91、331.84、378.71億元，增速分別為-7.9%、9.2%、14.1%；歸母凈利潤分別達(dá)到24.21、29.87、37.33億元，增速分別為-8.7%、23.4%、25.0%；對應(yīng)PE分別為11.9、9.6、7.7倍，首次覆蓋給予增持-B建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電解鋁價(jià)格大幅波動(dòng)；2）新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；3）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。