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投資要點(diǎn)：工商銀行在降息壓力之下，利潤(rùn)依然保持正增長(zhǎng)，貸款較上年末增速超過去年同期，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　降息壓力之下利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)。工商銀行23Q1-3營(yíng)收同比-3.55%，歸母凈利潤(rùn)同比+0.79%；23Q3營(yíng)收同比-6.08%，歸母凈利潤(rùn)同比+0.03%。資產(chǎn)減值損失同比減少，為利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的主要來(lái)源。
　　貸款較上年末增速超過去年同期。23Q3貸款較上年末增速為11.07%，超過去年同期，顯示信貸投放對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。其中對(duì)公貸款為主要拉動(dòng)力量，貢獻(xiàn)Q3貸款增量的46%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。不良率環(huán)比持平為1.36%，2020年末至今一直為下降趨勢(shì)。撥備覆蓋率環(huán)比下降2.40pct至216.22%，保持扎實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。
　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為1.00、1.04、1.11元，歸母凈利潤(rùn)增速為2.49%、3.20%、6.82%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價(jià)值為5.57元；根據(jù)PB-ROE模型給予公司2023EPB估值為0.62倍（可比公司為0.53倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為5.90元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為5.57-5.90元（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為5.56-5.89倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為4.93倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。