>> 國海證券-華緯科技(001380)深度報告：量價雙增&產(chǎn)能釋放，懸架彈簧龍頭加速成長-231121
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎 |
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公司深耕彈簧行業(yè)四十余年，系國家級專精特新“小巨人”企業(yè)：
根據(jù)公司招股書，在彈簧行業(yè)馬太效應愈發(fā)顯著的大環(huán)境下，公司綜合實力位列行業(yè)前三；公司主要產(chǎn)品包括懸架彈簧、制動彈簧、閥類及異形彈簧、穩(wěn)定桿等，主要應用于汽車行業(yè)，并逐步拓展至軌道交通、工業(yè)機器人等領域。
公司深度綁定核心自主大客戶，據(jù)公司招股說明書，2022年前兩大客戶比亞迪和吉利分別占據(jù)公司銷售收入的23.93%和13.44%。目前比亞迪懸架彈簧70%由公司供應。
從存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)收益率、費用率、毛利率以及資產(chǎn)回報率等財務指標來看，公司營運能力與盈利能力領先同行，且公司擁有原材料研發(fā)優(yōu)勢，具備自主加工生產(chǎn)彈簧鋼絲能力，有效降低生產(chǎn)成本。
懸架彈簧業(yè)務量價齊升，打開廣闊增量空間：
目前空氣彈簧的單車價值量為3000-6000元，而公司生產(chǎn)的懸架彈簧單車價值量在130-200元左右，傳統(tǒng)彈簧成本優(yōu)勢明顯，仍是中低端車型市場主流方案。
以中低端細分市場為主力軍的新能源乘用車市場蓬勃發(fā)展，且新能源車懸架彈簧單車價值量相比傳統(tǒng)燃油車高20%-30%，量價齊升為懸架彈簧市場帶來廣闊增量空間。
我們預計，2023-2025年，國內(nèi)懸架彈簧市場規(guī)模有望達到40.17/41.83/43.56億元，2023-2025年CAGR為4.13%；2022年公司懸架彈簧產(chǎn)品國內(nèi)市占率為17.78%，自主汽車品牌崛起、公司產(chǎn)能提升將助力公司進一步提升市占率。
商用車市場回暖疊加產(chǎn)品出海推動制動彈簧業(yè)務復蘇：
根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)預測，2023年國內(nèi)商用車需求迎來觸底反彈，銷量有望達到380萬輛，同比增長15%；2023年1-7月，國內(nèi)商用車銷量達225.8萬輛，同比增長15.9%。
公司積極開拓海外業(yè)務，制動彈簧業(yè)務境外銷售比重由2019年的48.47%提升至2022年的68.53%，客戶覆蓋采埃孚、克諾爾、瀚德等海外知名汽零供應商。
我們預計，隨著國內(nèi)商用車市場需求逐步回暖以及公司出口業(yè)務進展順利，公司制動彈簧業(yè)務有望重回正增長。
公司穩(wěn)定桿業(yè)務擁有“技術(shù)+客戶”雙重優(yōu)勢支撐，迎來快速成長階段：
在彈簧制作工藝基礎上，公司在穩(wěn)定桿業(yè)務上進行了大量技術(shù)積累及模具開發(fā)，截至2022年12月31日已累計投入經(jīng)費1378.76萬元，沉淀豐富經(jīng)驗和研發(fā)成果。
公司穩(wěn)定桿產(chǎn)品毛利率由2019年的1.65%提升至2022年的14.35%，其產(chǎn)銷量、產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率也在穩(wěn)步提升；且通過懸架彈簧業(yè)務積累的客戶優(yōu)勢，未來1-2年穩(wěn)定桿業(yè)務增速有望高于懸架彈簧業(yè)務，其毛利率水平將接近懸架彈簧業(yè)務。
我們預計，2023-2025年國內(nèi)穩(wěn)定桿市場規(guī)模有望達到34.08/35.49/36.96億元，2023-2025年CAGR值為4.13%；公司穩(wěn)定桿業(yè)務國內(nèi)市場占有率在2023年將達7.08%，到2026年有望達22.11%。
公司布局工業(yè)機器人彈簧等應用領域，新業(yè)務有望成為業(yè)績潛在增長點：
智能制造、新技術(shù)為工業(yè)機器人賦能，推動工業(yè)機器人行業(yè)進一步深化；Markets and Markets數(shù)據(jù)顯示，2023年全球工業(yè)機器人市場規(guī)模為170億美元，預計2028年達到325億美元，5年復合增長率高達13.8%。
公司秉持用技術(shù)去延伸產(chǎn)品，為現(xiàn)有產(chǎn)品賦能的市場戰(zhàn)略，目前給行業(yè)龍頭企業(yè)ABB供應機器人平衡缸彈簧，單臺機器人配套價格1000元左右。
我們預計，隨著年產(chǎn)10萬套機器人及工程機械彈簧建設項目落地，公司非傳統(tǒng)業(yè)務收入占比會有所擴大，從而降低業(yè)務過于集中所帶來的風險。
投資建議：公司是一家工業(yè)彈簧制造的平臺型企業(yè)，受益于電動化滲透率提升、國產(chǎn)替代趨勢和新產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望穩(wěn)步增長。我們預計，公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)務收入12、16、20億元，同比增速為35%、31%、28%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6、2.3、3.1億元，同比增速45%、41%、33%，對應PE估值分別為29、21、16倍，維持“買入”評級。
風險提示：乘用車銷量不及預期的風險；原材料價格波動的風險；募投項目推進不及預期的風險；車企“價格戰(zhàn)”導致汽零降價的風險；項目定點開發(fā)不及預期的風險；客戶集中度較高風險；測算僅供參考，以實際為準。
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