>> 招商證券-廣聯(lián)航空(300900)內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，鑄就航空航天核心配套商-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超 |
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此報告為加密報告 |
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公司多年來聚焦于航空工裝、零部件以及無人機等航空航天配套業(yè)務(wù)，形成了跨度較深的縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司已經(jīng)成為國內(nèi)專業(yè)化程度高、技術(shù)積累豐富、廣受認可的民營航空航天配套產(chǎn)品供應(yīng)商，將核心受益于下游需求放量。首次給予“強烈推薦”評級。
公司業(yè)績恢復(fù)快速增長態(tài)勢。公司營業(yè)收入從2017年的1.07億逐年增長至2021年的2.37億，年復(fù)合增長率達到17.24%。歸母凈利潤從2017年的1,854.02萬元增長至2021年的3,837.48萬元，年復(fù)合增長率達到15.66%。2021年公司營收和歸母凈利潤下降主要系受到公司并購導(dǎo)致的管理費用增加以及研發(fā)投入的大幅增加等多因素所致。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元，同比增長35.00%，主要系訂單持續(xù)穩(wěn)定增長所致；實現(xiàn)歸母凈利潤9592.19萬元，同比增長26.75%。
軍民用航空市場廣闊，新型號研發(fā)持續(xù)，航空工裝及零部件有望核心受益。參考美國當前各機型數(shù)量和結(jié)構(gòu)情況，并考慮到我國當前殲-20、直-10C、運20等新型作戰(zhàn)飛機與非作戰(zhàn)飛機持續(xù)列裝部隊，預(yù)計中國在未來10年合計將新增5900架軍機，若按照購置費用：維修保障費用=1：1，并以機體價值占軍機總價值的35%來計算，軍用航空對應(yīng)的機體市場空間為年均1988億元。根據(jù)中國商飛公司預(yù)測，未來二十年，中國航空市場將接收50座級以上客機9,284架，價值達1.46萬億美元（以2021年目錄價格為基礎(chǔ)），民用航空對應(yīng)的機體市場空間將達到年均1474億元（以2022年人民幣兌美元平均匯率計算），民用航空需求同樣高漲。航空工裝及零部件均位于航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，將核心受益于下游軍民用需求的持續(xù)提升和新型號的研發(fā)，市場空間不斷擴大。另外，“小核心、大協(xié)作”逐漸成為了軍工企業(yè)的戰(zhàn)略定位。這一戰(zhàn)略將加速航空工裝及零部件的外協(xié)進程，為民營優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商帶來了良好的發(fā)展機會。
無人機市場持續(xù)擴容，公司具備獨特優(yōu)勢。無人機性能不斷提升，疊加無人機在當前俄烏沖突等不斷爆發(fā)的國際安全問題中發(fā)揮的作用越發(fā)重要，裝備無人機成為了以較低成本增強自身國防實力的有效手段。根據(jù)MarketsandMarkets預(yù)測，2025年我國軍用無人機市場規(guī)模將達到98.66億美元，即664億人民幣（以2022年人民幣兌美元平均匯率計算），2018-2025年復(fù)合增長率約為29.7%，市場空間快速擴容。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計2022年我國民用無人機市場空間將達1196億元，2023年將達1650億元，市場空間廣闊。公司擁有無人機全部成型工裝、裝配工裝設(shè)計與制造能力，產(chǎn)品工裝方案、零件加工方案同時提出，降低了無人機的制造風險，減少了無人機研發(fā)和制造成本、縮短了研制周期，能夠為全行業(yè)提供無人機系統(tǒng)研制的全方位解決方案，具備獨特的業(yè)務(wù)優(yōu)勢。
善用內(nèi)生外延組合拳，打造航空航天結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商。一方面，公司以高水平航空工裝為基，向下游縱深布局航空零部件和無人機整機業(yè)務(wù)，多年內(nèi)實現(xiàn)了航空工裝、零部件、無人機協(xié)同發(fā)展的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺化布局，并通過可轉(zhuǎn)債等方式募集資金或自籌資金投資建設(shè)加工制造基地等項目，為公司的未來發(fā)展提供了強勁的內(nèi)生動力。另一方面，公司并購成都航新和景德鎮(zhèn)航勝，達成了快速切入西南地區(qū)主機廠供應(yīng)鏈體系和提升高端零部件制造優(yōu)勢的目標，實現(xiàn)外延式增長的同時完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前，公司通過并購及設(shè)立子公司的方式，已完成在東北、華北、華南、華東、西南、西北等地區(qū)全國范圍的產(chǎn)業(yè)鏈布局，在哈爾濱、西安、成都、珠海、晉城、南昌、景德鎮(zhèn)等地設(shè)立了航空航天和兵器產(chǎn)業(yè)制造加工基地。
積極開展資本運作，股權(quán)激勵推動公司高效前行。公司于2023年3月20日發(fā)布《向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過70,000.00萬元投入航空發(fā)動機、燃氣輪機金屬零部件智能制造項目等4個項目中，項目實施后將顯著提升公司在航發(fā)等領(lǐng)域的規(guī)模化生產(chǎn)能力和自動化水平，有助于公司開拓新的利潤增長點，降低成本，提升盈利能力。公司于2022年1月發(fā)布《2021年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向合計150名激勵對象授予280.00萬股第一類及第二類限制性股票（占總股本1.33%），授予價格為每股17.24元。本次激勵計劃設(shè)置了對2022-2024年度的營業(yè)收入或凈利潤進行考核的目標，考核年度實現(xiàn)的目標相對2020年營業(yè)收入/凈利潤增長率分別為60%/110%/160%。我們認為，覆蓋面如此廣的激勵計劃，能夠有效的將股東利益、公司利益和員工個人利益結(jié)合在一起，助推公司業(yè)績起飛。
盈利預(yù)測：預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.81億、2.44億和3.15億元，對應(yīng)估值30/23/18倍，首次給予“強烈推薦”評級！
風險提示：下游需求波動風險、擴產(chǎn)進度低于預(yù)期。
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