>> 申港證券-丸美股份(603983)首次覆蓋報(bào)告：本土眼部護(hù)理龍頭，彩妝驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)-231120
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孔天祎 |
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投資摘要：
發(fā)展邏輯：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效研發(fā)實(shí)力賦能品牌發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線凸顯
線上渠道鋪設(shè)成功。2023年H1，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.45億元，收入占比79.78%，同比增長(zhǎng)58.97%，以抖音為主的線上直營(yíng)同比增119.53%，線上轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略初現(xiàn)成效。
第二增長(zhǎng)曲線凸顯。2021年7月公司推出爆款產(chǎn)品“看不見粉底液”，憑借，迅速獲得市場(chǎng)認(rèn)同，高品質(zhì)極簡(jiǎn)底妝心智穩(wěn)步構(gòu)建，依托差異化產(chǎn)品路線在流量成本日趨高漲的外部環(huán)境下實(shí)現(xiàn)銷量與盈利雙增長(zhǎng)。2023年H1，第二品牌PL戀火實(shí)現(xiàn)收入3.07億，占丸美營(yíng)收的29%，同比超速增長(zhǎng)211.42%。線上業(yè)務(wù)方面，618期間，戀火線上銷售同比增長(zhǎng)327%，抖音、快手增長(zhǎng)超4倍。
研發(fā)實(shí)力賦能品牌發(fā)展。公司發(fā)現(xiàn)了重組雙膠原蛋白與天然膠原蛋白呈現(xiàn)出高度相似的三螺旋結(jié)構(gòu)，以1:1配比嵌合I型和III型膠原蛋白。丸美圍繞重組雙膠原蛋白這一核心成分，對(duì)整個(gè)產(chǎn)品體系進(jìn)行了重塑，淘汰了200個(gè)SKU。丸美在“小紅筆眼霜”和“小金針次拋精華”兩大超級(jí)大單品加入了重組膠原蛋白成分，使產(chǎn)品得到了全面的升級(jí)。此外，丸美還推出了重組膠原蛋白產(chǎn)品系列，并推出了相應(yīng)的新品。借助重組膠原蛋白這一成分，公司對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行了升級(jí)。
重視流量運(yùn)營(yíng)，助推品牌強(qiáng)勢(shì)出圈。邀請(qǐng)明星、網(wǎng)紅代言，實(shí)現(xiàn)百億曝光。丸美營(yíng)銷重視與用戶產(chǎn)生共鳴，營(yíng)銷多次破圈。圍繞特定群體，丸美設(shè)計(jì)了獨(dú)特的品牌營(yíng)銷方案。通過高曝光、廣種草、強(qiáng)轉(zhuǎn)化，打造全方位營(yíng)銷體系。
成長(zhǎng)邏輯：產(chǎn)品矩陣豐富+重視研發(fā)+建設(shè)線上自播業(yè)務(wù)+深耕高增長(zhǎng)領(lǐng)域
產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋多元抗衰需求。產(chǎn)品布局聚焦膠原蛋白、勝肽等抗衰老成分，其中雙膠原系列、彈力蛋白凝時(shí)系列致力于應(yīng)對(duì)衰老引起的各類膠原蛋白流失；紅鉆多態(tài)系列與小紅筆家族系列針對(duì)熬夜修復(fù)；另有巧克力煥顏絲滑系列、多肽蛋白臻顏系列等結(jié)構(gòu)性抗衰產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣豐富，涵蓋不同價(jià)位與用戶需求。戀火旗下有“看不見”、“蹭不掉”、“星鉆”三大產(chǎn)品系列，“看不見”系列為干皮專研，“蹭不掉”系列為油皮專研，滿足不同的膚質(zhì)的客戶的需求?！靶倾@”系列為線下專享產(chǎn)品，定位高端路線，與前兩大系列形成互補(bǔ)，或未來戀火進(jìn)軍高端底妝市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
線上推動(dòng)品牌自播，線下多元化發(fā)展。2022年，公司的自播全年占比超過達(dá)播，對(duì)達(dá)人的依賴度逐漸降低，在流量成本增加的趨勢(shì)下有望進(jìn)一步降低線上營(yíng)銷成本；天貓逐季優(yōu)化，直播滲透率有明顯提升。2023年H1，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.45億元，收入占比79.78%，同比增長(zhǎng)58.97%，以抖音為主的線上直營(yíng)同比增長(zhǎng)119.53%，線上轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略初現(xiàn)成效。線下渠道穩(wěn)步推進(jìn)，提升用戶消費(fèi)體驗(yàn)感，如主打以藝術(shù)家IP聯(lián)名套盒、戀火品牌進(jìn)駐調(diào)色師、KKV等千個(gè)線下網(wǎng)點(diǎn)，強(qiáng)化線下體驗(yàn)，提高用戶忠誠(chéng)度與品牌效應(yīng)。
進(jìn)軍醫(yī)美領(lǐng)域，鋪設(shè)未來業(yè)績(jī)點(diǎn)。9月23日，丸美首款重組膠原蛋白[械字號(hào)]產(chǎn)品發(fā)布,專注醫(yī)美術(shù)后/創(chuàng)面護(hù)理，開啟膠原直充新時(shí)代，預(yù)計(jì)2026年丸美生物將推出重組膠原蛋白水光針三類醫(yī)療器械產(chǎn)品；2028年將推出重組膠原蛋白填充類三類醫(yī)療器械產(chǎn)品；2030年將推出重組膠原蛋白人工角膜和人工關(guān)節(jié)；2032年將推出第一款重組膠原蛋白3D打印的人體器官。重組膠原蛋白將推動(dòng)公司開發(fā)醫(yī)美業(yè)務(wù)線，打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
抗衰老市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，抗衰護(hù)膚品市場(chǎng)潛在需求旺盛。2016年至2021年，全球抗衰老市場(chǎng)規(guī)模從1500億美元增長(zhǎng)至2236億美元，增長(zhǎng)了735億美元，增長(zhǎng)率達(dá)49%。國(guó)內(nèi)用戶對(duì)于抗衰老需求強(qiáng)烈，同時(shí)間段內(nèi)，中國(guó)抗衰市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)了50.3億美元，增速高達(dá)86%，我國(guó)抗衰市場(chǎng)規(guī)模增速高于全球增速，加之老齡化趨勢(shì)加深，我國(guó)抗衰市場(chǎng)有望進(jìn)一步增大。
眼部和面部為抗衰關(guān)注重點(diǎn)，眼部護(hù)理市場(chǎng)呈現(xiàn)中高端走向。消費(fèi)者抗衰追求局部精細(xì)化，進(jìn)行分區(qū)抗衰，主要部位有眼部、面部、前額、頸部、唇周。在抗衰部位上，更為關(guān)注眼部和面頰，針對(duì)這些部位的護(hù)理。除面部護(hù)理外，眼部護(hù)理已在消費(fèi)市場(chǎng)位居第二，在整個(gè)行業(yè)占額逐漸增多，整體市場(chǎng)潛力較大。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023年~2025年EPS分別為0.76元、1.09元、1.46元，當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為35.05倍、24.49倍、18.32倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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