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投資要點(diǎn)
　　穿越周期的常青樹(shù)，電感龍頭二十年持續(xù)成長(zhǎng)。順絡(luò)電子成立于2000年，當(dāng)前覆蓋磁性器件、微波器件、敏感及傳感器件、精細(xì)陶瓷四大產(chǎn)品方，公司在片式電感領(lǐng)域市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)第一，全球綜合排名前三，是國(guó)內(nèi)電感龍頭。2006-2021年，公司營(yíng)收連續(xù)15年保持高速增長(zhǎng)，CAGR高達(dá)27%；2017-2021年，公司營(yíng)收從19.9億增長(zhǎng)至45.8億，CAGR為23%，歸母凈利從3.4億增長(zhǎng)至7.8億，CAGR為23%。2022年?duì)I收經(jīng)歷首次下滑后，2023年全年預(yù)計(jì)將重回增長(zhǎng)軌道。隨著后續(xù)汽車(chē)電子等新興市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，公司作為電感龍頭的成長(zhǎng)動(dòng)力依舊充足。
　　汽車(chē)行業(yè)加速電感行業(yè)成長(zhǎng)，公司有望充分受益。電感是電子線路中必不可少的基礎(chǔ)元器件，根據(jù)用途不同可分為高頻電感、電源電感和一般電感，在所有電子電路中廣泛應(yīng)用。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)，2026年全球電感市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到76億美元，21-26年CAGR為7.5%。根據(jù)電感終端應(yīng)用分布和我們測(cè)算，汽車(chē)領(lǐng)域的電感平均售價(jià)約為移動(dòng)通訊領(lǐng)域的5倍。隨著汽車(chē)智能化和電動(dòng)化的快速發(fā)展，汽車(chē)有望成為電感產(chǎn)值占比最大的應(yīng)用領(lǐng)域。順絡(luò)電子作為大陸第一的電感廠商，產(chǎn)品性能處于第一梯隊(duì)，2005年就開(kāi)始進(jìn)入汽車(chē)電子領(lǐng)域，在車(chē)規(guī)電感領(lǐng)域已步入收貨期，將充分受益汽車(chē)行業(yè)的電子化。
　　汽車(chē)、新能源、5G持續(xù)貢獻(xiàn)行業(yè)需求增量。新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升，單車(chē)磁性元件價(jià)值量提升幅度巨大。根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2030年全球汽車(chē)側(cè)磁性元件市場(chǎng)空間可達(dá)到678億元，22-30年CAGR為16.4%。電感在微型逆變器的成本占比約為12%，我們估計(jì)全球2022年微型逆變器用電感市場(chǎng)規(guī)模為8億，2025年可達(dá)28億，2022-2025年CAGR有望達(dá)到55%。智能手機(jī)作為目前電感最大的應(yīng)用領(lǐng)域仍然具備較高的成長(zhǎng)性，全球范圍看5G手機(jī)仍在持續(xù)滲透。5G相比4G在電感用量和規(guī)格上繼續(xù)提升帶動(dòng)整體需求增長(zhǎng)，根據(jù)我們測(cè)算，2026年全球智能手機(jī)電感市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到340億元，2022-2026年CAGR為9.5%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)收入54.0/70.1/90.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02/9.73/12.98億元，以11月22日市值對(duì)應(yīng)PE分別為31/22/17倍。首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶拓展不及預(yù)期。