>> 國盛證券-華菱鋼鐵(000932)行業(yè)需求有望進入平穩(wěn)期，公司估值回升空間大-231123
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 3549KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
高亢,篤慧 |
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核心看點：分析重資產(chǎn)、強周期行業(yè)的估值方法以及在鋼鐵企業(yè)估值方面的應(yīng)用，在行業(yè)需求持穩(wěn)、公司生產(chǎn)成本費用偏低背景下，公司處于顯著低估值狀態(tài)，具有較好的戰(zhàn)略投資價值。
鋼鐵需求進入平穩(wěn)期，公司成本處于偏低水平。從美國、日本及德國等發(fā)達國家長周期數(shù)據(jù)來看，粗鋼產(chǎn)量隨著經(jīng)濟增長與城市化的初期呈現(xiàn)出快速增長趨勢，隨后在城市化率超過半程后進入減速增長階段，等待進入峰值部分后進入成熟期，鋼鐵行業(yè)由于其經(jīng)濟基礎(chǔ)特性，普遍呈現(xiàn)出漫長型產(chǎn)業(yè)生命周期的部分特征，產(chǎn)量與消費量長期穩(wěn)定；國內(nèi)鋼鐵行業(yè)處于成熟期前段，或處于技術(shù)成熟到產(chǎn)品成熟的過渡時期，從人均產(chǎn)鋼量及人均粗鋼表觀消費量數(shù)據(jù)來看，目前國內(nèi)粗鋼人均數(shù)據(jù)已經(jīng)接近或達到可比國家高值水平，未來粗鋼產(chǎn)量及需求大幅回落的概率并不大，在國內(nèi)長流程顯著成本優(yōu)勢以及持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的助力下，國內(nèi)鋼企有望迎來長期穩(wěn)定的需求市場。從單位人工、單位折舊、管理及資金利用效率、噸鋼盈利四個維度來判斷公司所處的成本位置來看，華菱鋼鐵均位于行業(yè)偏低水平，并持續(xù)改善。
公司估值處于低估階段，行業(yè)景氣度回升有望帶動估值持續(xù)修復(fù)。從可比公司市值與固定資產(chǎn)原值的比率來看，一般而言固定資產(chǎn)原值的40%-60%之間是較為普遍合理的估值區(qū)域，考慮到正常經(jīng)營所采取的財務(wù)杠桿比率，對于鋼鐵行業(yè)重資產(chǎn)、波動大的特征，多數(shù)鋼企在30%區(qū)域上下進入偏低估值位置。從當(dāng)前估值比率情況來看，雖然多數(shù)鋼企估值位置較2022年低值水平有所改善，但仍普遍處于低估狀態(tài)，距離景氣回落年份估值上限以及景氣向上年份估值上限均有較大距離，具有顯著投資價值，其中華菱鋼鐵的歷史估值水平中樞約位于0.42倍附近，而高值在0.61倍附近，當(dāng)前僅為0.32倍，后市行業(yè)景氣度回升有望帶動估值持續(xù)向上修復(fù)。
投資建議：公司專注于板材制造，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，其盈利呈現(xiàn)出穩(wěn)定向好特征，參考公司近三年來估值變動情況，我們認為公司估值有明顯修復(fù)空間，近三年估值中樞區(qū)域?qū)?yīng)市值509億左右，估值高位區(qū)域?qū)?yīng)市值729億左右，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：上游原料價格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。
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