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美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在2024年增長(zhǎng)1.4%，低于今年約一個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)的減速已經(jīng)在2023年第四季度開(kāi)始，并預(yù)計(jì)在2024年第一季度觸底。經(jīng)濟(jì)減速的主因是勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、信貸的周期性放緩，以及財(cái)政緊縮。
　　對(duì)于耶倫而言，重新樹(shù)立財(cái)政紀(jì)律——即使是短期的——也是完全必要的。因?yàn)檫@關(guān)系到33萬(wàn)億美元國(guó)債市場(chǎng)的生命力，也關(guān)系到其他金融資產(chǎn)的定價(jià)。從這個(gè)角度而言，經(jīng)濟(jì)的周期性放緩是必須付出的代價(jià)。
　　與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)放緩也意味著降息的條件開(kāi)始逐步成熟。雖然通脹將在2024年進(jìn)一步放緩，卻難以構(gòu)成降息的必要條件。我們傾向于認(rèn)為，實(shí)際利率以及財(cái)政收縮提高帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，是推動(dòng)降息的更順暢邏輯。
　　另一個(gè)對(duì)于降息具有指示意義的事件，是流動(dòng)性的快速枯竭。由于短債的大量發(fā)行，隔夜逆回購(gòu)規(guī)模預(yù)計(jì)在未來(lái)兩個(gè)季度會(huì)快速下滑，并成為流動(dòng)性收緊的決定性因素。一旦流動(dòng)性枯竭帶來(lái)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，并引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的“縮表猶豫”，會(huì)讓降息更容易站上C位。
　　10年美債在以上各種預(yù)期下，向下?lián)羝?%是大概率事件，這意味著美元指數(shù)將測(cè)試兩位數(shù)區(qū)域。但債券供應(yīng)的壓力山大，意味著美債利率的中樞仍將處于高位。
　　利率下行將是一個(gè)短周期事件，伴隨著總統(tǒng)大選開(kāi)鑼?zhuān)莸菍?duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的訴求上升，耶倫仍會(huì)“鴿派相隨”，經(jīng)濟(jì)仍將緩慢上修，利率預(yù)期也會(huì)隨之抬升。
　　以退為進(jìn)——財(cái)政周期短期向下以配合利率周期、財(cái)政周期中期向上以配合政治周期。