>> 申萬宏源-2024年海外經(jīng)濟展望：密云不雨-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大小： |
1913KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
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主要內(nèi)容：
總結(jié)：2024年美國經(jīng)濟在“個稅優(yōu)惠、地產(chǎn)復蘇、制造業(yè)改善”等因素支撐下或仍將顯現(xiàn)出較強韌性，歐元區(qū)經(jīng)濟將繼續(xù)受到貨幣政策滯后性抑制，日本經(jīng)濟穩(wěn)步恢復，YCC有望退出。24年發(fā)達經(jīng)濟體內(nèi)部分化相對減弱，美元指數(shù)、美債利率均將下行。
全球經(jīng)濟范式轉(zhuǎn)變：制造業(yè)格局重塑、更高通脹、利率中樞。大爭之世，大國陽謀。1）疫情以來的全球制造業(yè)格局變化可總結(jié)為“中國的韌性、美國的復蘇、歐洲的衰弱”。2）“逆全球化”背景下，海外長期通脹中樞、利率中樞均將有所提升。
美國：預計2024年經(jīng)濟增速1.1%。1）為何2023年美國經(jīng)濟強勁遠超市場預期？居民消費是2023年美國經(jīng)濟超預期強勁的核心因素。2）居民消費：超額儲蓄將盡，但個稅方面或仍有利好。超額儲蓄這一支撐將或在2024年消退，在此之前美國就業(yè)市場溫和轉(zhuǎn)弱是大概率。同時，2024年美國居民可能仍然能夠享受到個稅優(yōu)惠，這是由于IRS根據(jù)通脹調(diào)整個稅稅檔的步伐遠落后于最新通脹，在通脹下行期會出現(xiàn)調(diào)的太“多”的情況。3）企業(yè)部門：24年再融資壓力或仍然可控。約6%的非金融投資級企業(yè)債、3%左右的高收益?zhèn)鶎⒃?024年到期。4）房地產(chǎn)：美債利率回落將刺激地產(chǎn)投資。美國住宅投資滯后10Y美債利率變動約半年，成屋銷售低迷將不會影響整體地產(chǎn)投資復蘇。5）制造業(yè)：政策支撐下，24年有望維持韌性。美耐用品新訂單持續(xù)不弱，或受前期美制造業(yè)建筑支出狂飆影響。拜登對制造業(yè)補貼及稅收優(yōu)惠基本不受FRA影響，有望推動生產(chǎn)、投資，實現(xiàn)補庫。6）通脹：預計2024年美國CPI同比2.8%左右。預計24年降溫幅度最大的分項將為房租，但24Q4房租分項可能出現(xiàn)反彈，推升核心通脹。7）失業(yè)率溫和上升假設(shè)下，預計2024年降息75-100BP左右，時點約在年中左右。8）財政：FY24赤字大幅縮減可能性下降。個稅收入可能繼續(xù)承壓，支出縮減在大選年也面臨壓力。9）美國經(jīng)濟：預計2024年美國實際GDP同比1.1%，支撐因素為“個稅優(yōu)惠、企業(yè)再融資壓力不大、地產(chǎn)復蘇、制造業(yè)改善”。短期警惕企業(yè)再融資壓力超預期，中長期關(guān)注國債利息支出飆升。
歐元區(qū)：關(guān)注貨幣政策滯后性影響。1）能源受制于外，工業(yè)產(chǎn)能損失尚未回補。德國能源密集型工業(yè)生產(chǎn)比2022年1月低17%。2）貨幣政策滯后影響不可小視。由于歐洲企業(yè)高度依賴銀行貸款融資（80%），歐央行緊縮對經(jīng)濟的傳導可能來的比美聯(lián)儲更快、幅度更大。3）預計歐元區(qū)24年經(jīng)濟增速0.8%左右，24H2開始降息。貨幣政策滯后性的壓力較大，以及能源價格波動將繼續(xù)影響歐洲制造業(yè)。但隨著通脹回落，居民實際收入有望轉(zhuǎn)正。對于遵循單一通脹目標的歐央行來說，我們預計首次降息時點將略晚于美聯(lián)儲。2024年歐元有望隨著美債利率回落，以及后期歐元區(qū)經(jīng)濟修復而小幅升值。
日本：貨幣政策正?；?qū)⒗^續(xù)推進。1）2023年日本經(jīng)濟恢復并不強。市場對于日央行調(diào)整YCC的討論貫穿2023全年，但推動日央行在2023年7月、2023年10月調(diào)整YCC政策的核心均不是經(jīng)濟超預期。2）明年退出YCC的核心在于企業(yè)通脹預期。若日央行退出YCC，則下一步將是走出負利率，此期間日債利率上行將對全球國債利率形成外溢。3）預計日本24年經(jīng)濟增速1.0%左右。隨著通脹回落、名義薪資增速穩(wěn)定提升，日本經(jīng)濟恢復或?qū)⒃俣扔上M推動。在日央行明年退出YCC，以及美債利率大方向回落的假設(shè)下，我們預計日元2024年有望向130升值。但也需關(guān)注的是，由于日本貿(mào)易差額很可能無法恢復至疫情之前，國際資金流動角度并不支持日元回到疫情之前110左右的中樞。
總結(jié)：海外經(jīng)濟分化縮窄，美元、美債利率趨于回落。1）預計2024年10Y美債利率回落至3.5%左右。明年一季度后財政部將不再繼續(xù)增發(fā)付息國債，期限溢價影響下降，而經(jīng)濟增速、通脹在明年方向均向下，將推動10Y美債利率回落，但需關(guān)注日央行操作時點以及四季度核心通脹反彈風險。2）預計美元指數(shù)溫和回落，金價上行。預計2024年美元指數(shù)回落至98-100左右。倫敦金價或可上行至2100美金/盎司。3）我國出口基本盤韌性，人民幣有望溫和升值。海外發(fā)達經(jīng)濟體消費韌性，2024年上半年人民幣匯率仍在7.1—7.3范圍內(nèi)震蕩，到下半年將趨勢轉(zhuǎn)為升值，可能最終可以穩(wěn)定在7.0左右。
風險提示：海外央行緊縮對經(jīng)濟影響超預期，地緣政治風險，財政緊縮超預期
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