>> 太平洋證券-小鵬汽車-SW(9868.HK)2023Q3點評：價量步入上行通道，新階成長可期-231116
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大小： |
1118KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
文姬 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入85.3億元，同比+25.0%，環(huán)比+68.5%；凈利潤-38.9億元，2022Q3為-23.8億元，2023Q2為-28.0億元，業(yè)績基本符合預(yù)期。
現(xiàn)金流初步實現(xiàn)正循環(huán)，扣非后單車虧損大幅收窄。1）銷量&收入端：2023Q3小鵬汽車實現(xiàn)銷量4.00萬臺，環(huán)比Q2提升1.68萬臺。實現(xiàn)汽車銷售收入78.4億元，對應(yīng)Q3單車收入19.6萬元，環(huán)比小幅提升2.9%，主要得益于G6/G9車型對均價中樞的抬升。2）利潤端：Q3單季度GAAP/Non-GAAP利潤分別為-38.9/-27.9億元，對應(yīng)單車利潤分別為-9.7/-7.4萬元（23Q2同口徑：-12.1/-11.5萬元），環(huán)比大幅收窄，非經(jīng)常項差異主要來源于1）衍生負債的公允價值變動虧損9.7億元，主要為公司向大眾集團發(fā)行股票帶來的非現(xiàn)金性損失所致；2）股份為基礎(chǔ)的薪酬開支約為1.2億元。
毛利率環(huán)比提升，規(guī)模效應(yīng)初步呈現(xiàn)。1）毛利率端：汽車毛利率為-6.1%，同比-17.7pct，環(huán)比+1.3pct，同比下降主要由于G3i有關(guān)的存貨減值產(chǎn)生2.9pct的負面影響，以及銷售促銷增加及新能源汽車補貼屆滿所致。環(huán)比小幅提升主要得益于車型產(chǎn)品組合改善以及零部件降本規(guī)劃。2）費用端：SG&A費用率大幅下降到19.8%（23Q2:30.5%）；R&D費用大幅下降到15.3%（23Q2:27.1%），SG&A與研發(fā)費用合計29.98億元，費用率為35.1%（Q2為29.1億元，費用率合計57.5%），在規(guī)模效應(yīng)下小鵬單車三費大幅攤薄，疊加技術(shù)降本同步進展，單車虧損持續(xù)收窄。
展望四季度，毛利率&銷量雙升可期。23Q4指引銷量為5.95至6.35萬輛，收入為127-136億元，考慮到新車X9與產(chǎn)業(yè)鏈爬坡順利上行，我們預(yù)計Q4有望再超預(yù)期，上探至到6.5萬輛銷量區(qū)間，毛利率實現(xiàn)拐點轉(zhuǎn)正，公司經(jīng)營穩(wěn)健提升，收入與利潤加速進入上行通道。同時2024-2025規(guī)劃多款新車推出，其中，2024年有望發(fā)布兩款新品，另外與滴滴合作車型MONA計劃于24Q3推出，與大眾合作進展順利，市場份額有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2023年至2025年營業(yè)總收入為303.31、720.77、112.16億元，同比增長12.94%、137.64%、55.61%，歸母凈利潤為-108.38、-69.21、5.62億元，同比增長-18.59%、36.13%、108.12%，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇等。
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