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事件：擬收購大股東旗下智慧交通相關(guān)資產(chǎn)
　　公司擬收購大股東持有的山東高速信息集團(tuán)有限公司65%股權(quán)（11/23公告）。標(biāo)的公司主營高速公路機(jī)電系統(tǒng)集成（包括監(jiān)控、通信、收費(fèi)等設(shè)備的采購、安裝、調(diào)試、運(yùn)維等）業(yè)務(wù)，契合智慧交通發(fā)展大方向。標(biāo)的公司2021/22年合并報(bào)表歸母凈利為2.33/2.77億元（審計(jì)報(bào)告）。本次交易價(jià)格為現(xiàn)金25.34億元；收購?fù)瓿汕?，?biāo)的公司的智能網(wǎng)聯(lián)測算基地預(yù)計(jì)將剝離，剝離后的實(shí)際股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為21.53億元。公司預(yù)計(jì)本次投資的IRR為12.26%。本次交易尚需股東大會(huì)批準(zhǔn)，我們模型暫未反映該收購。我們維持2023/24/25年歸母凈利預(yù)測為34.1/36.0/36.4億元。我們?nèi)曰?1.6x2023PE（在可比公司市值加權(quán)中樞10.5x上給予10%溢價(jià)，反映公司高分紅率優(yōu)勢(shì)），維持目標(biāo)價(jià)7.15元與“增持”評(píng)級(jí)。
　　向公路產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，切入智慧交通領(lǐng)域
　　標(biāo)的公司與上市公司為公路產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系，業(yè)務(wù)具有協(xié)同性，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。標(biāo)的公司業(yè)務(wù)構(gòu)成包括機(jī)電施工集成、軟件開發(fā)、數(shù)據(jù)運(yùn)營。機(jī)電施工集成收入占比為84.34%（2022年），包括高速公路機(jī)電設(shè)備集成以及交通安全設(shè)施的建設(shè)、電力設(shè)施遷改工程；軟件開發(fā)收入占比為10.87%（2022年）。標(biāo)的公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)橹腔劢煌ㄅc智慧城市。標(biāo)的公司擁有國家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)1家，省專精特新企業(yè)8家；研發(fā)人員占在職人員的比重達(dá)到30%（標(biāo)的公司官網(wǎng)）。
　　存量業(yè)務(wù)模式穩(wěn)健，契合智慧交通發(fā)展大方向
　　公路機(jī)電施工集成模式穩(wěn)健，業(yè)務(wù)增量包括：1）新建與改擴(kuò)建釋放機(jī)電工程需求；2）運(yùn)營期公路設(shè)備更新，周期通常為5-10年；3）存量設(shè)備日常運(yùn)維。展望未來，智慧交通契合行業(yè)發(fā)展方向，有更大的發(fā)展?jié)摿?。交通部近期印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)公路數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快智慧公路建設(shè)發(fā)展的意見》并提出2027年與2035年目標(biāo)，推動(dòng)公路建設(shè)、養(yǎng)護(hù)、運(yùn)營等全流程數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
　　獲取新的盈利增長點(diǎn)，標(biāo)的公司ROE較強(qiáng)
　　根據(jù)審計(jì)報(bào)告，標(biāo)的公司2021/22年加權(quán)ROE達(dá)到12.4/11.5%，小幅高于山東高速（2021/22年加權(quán)ROE為9.9/8.3%）。標(biāo)的公司2023年10月底的資產(chǎn)負(fù)債率為59%，山東高速2023年三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率為62%。標(biāo)的公司2021/22年總收入為31.5/40.1億元，歸母凈利為2.33/2.77億元，凈利率為10.0/9.6%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.55/0.58次?？紤]收購標(biāo)的股權(quán)增厚盈利（同一控制下合并追溯全年）、往來業(yè)務(wù)內(nèi)部抵消及公司持股比例，假設(shè)在年底前完成收購，我們預(yù)計(jì)公司2023年歸母凈利或增厚1.3-1.6億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民出行意愿不佳，路網(wǎng)分流，資本開支較高，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。