>> 華泰證券-德賽西威(002920)屹立智能化潮頭，揚帆出海正當(dāng)時-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
大小： |
2746KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,謝春生 |
| 下載權(quán)限： |
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智能座艙、駕駛業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，產(chǎn)品出海再尋新增長
身處智能駕駛和智能座艙高景氣賽道，公司“規(guī)模+技術(shù)+前瞻性”塑造領(lǐng)先地位，產(chǎn)品覆蓋低中高端車型需求，客戶質(zhì)地優(yōu)秀，配套自主-合資-頭部品牌，訂單持續(xù)突破支撐公司業(yè)績高增速。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.8/22.5/30.5億元，對應(yīng)EPS為2.84/4.06/5.50元。Wind一致預(yù)期下可比公司24年P(guān)E均值為45.6倍，給予公司24年45.6倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為184.99元，給予“買入”評級。
智能座艙：品類持續(xù)擴(kuò)張、在手訂單充沛
公司產(chǎn)品矩陣豐富，多維度實現(xiàn)智能化、場景化的交互體驗。打造平臺化復(fù)用資源能力，提升零部件產(chǎn)品共用性，智能化、平臺標(biāo)準(zhǔn)化降本增效，滿足國內(nèi)外市場差異化和客戶及時響應(yīng)需求?！吧疃冉壎ㄅf客戶+突破新客戶”帶動營收和訂單量逐年增長，2022年訂單年化銷售額突破百億約120億元。
智能駕駛：英偉達(dá)Tier1合作伙伴，智駕域控國內(nèi)市場份額第一
城市NOA加快落地，智能駕駛賽道空間持續(xù)擴(kuò)容。公司依托自身技術(shù)實力與英偉達(dá)緊密合作，傳統(tǒng)自主品牌、小鵬、理想等主機(jī)廠標(biāo)桿項目持續(xù)落地，規(guī)模化量產(chǎn)快速推進(jìn)中。2022年公司智能駕駛新項目訂單年化銷售額接近80億元，預(yù)計2024年與更多國產(chǎn)新勢力品牌達(dá)成合作。公司把握“算力+制造能力”的優(yōu)勢，穩(wěn)居國內(nèi)市場智駕域控制器市場份額第一，2023年1-5月市場份額達(dá)到29%。
出海業(yè)務(wù)：堅定出海路線，公司成長空間進(jìn)一步打開
中國汽車產(chǎn)業(yè)正在加速出海，公司主觀能動性強，堅定國際化戰(zhàn)略布局。截至23年6月公司在歐洲、北美、日本、東南亞等主要汽車市場均有相應(yīng)的技術(shù)或產(chǎn)能等布局。2020-2022年，陸續(xù)突破路特斯、VOLKSWAGEN、SUZUKI等多家海外整車廠。我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)有望打開盈利空間、綁定大廠供應(yīng)鏈成為全球化的巨頭。
研發(fā)積累+量產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢+敏捷響應(yīng)，在競爭加劇下保持優(yōu)勢
公司在研發(fā)、制造、量產(chǎn)經(jīng)驗、客戶關(guān)系等多維度具備領(lǐng)先優(yōu)勢，規(guī)?；?yīng)帶來的費用率下降部分抵消競爭加劇帶來毛利率下探壓力。此外對于主機(jī)廠“全?？煽亍壁厔菀约叭A為參與汽車產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為第三方供應(yīng)商仍將扮演重要角色，我們預(yù)計對公司帶來的沖擊可控。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行，下游需求不及預(yù)期。2）市場競爭加劇，訂單獲取不及預(yù)期。3）汽車智能化發(fā)展不及預(yù)期。
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