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核心觀點(diǎn)：
　　展望2024年，中美經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期有望從背離走向收斂，驅(qū)動(dòng)人民幣進(jìn)入升值通道，但空間受制于美元指數(shù)回落幅度。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近結(jié)束、美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢降溫，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持弱復(fù)蘇，中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期均有望逐步從背離走向收斂，驅(qū)動(dòng)中美利差收窄，支撐人民幣進(jìn)入升值通道。但另一方面，考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)于歐洲，疊加歐元區(qū)加息周期即將結(jié)束，在“弱歐元”支撐下，美元指數(shù)下行空間同樣有限。
　　短期來(lái)看，預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率將在7.1關(guān)口進(jìn)入雙向波動(dòng)區(qū)間。從中美利差而言，美債收益率在快速交易了加息周期結(jié)束和經(jīng)濟(jì)降溫的預(yù)期后，短期下行速度將邊際放緩；從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有望進(jìn)一步加大穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度，對(duì)人民幣匯率形成邊際支撐。
　　11月人民幣升值兩大推力：中美利差收窄，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫。
　　一是，10月下旬以來(lái)，受加息周期結(jié)束預(yù)期和四季度美債發(fā)行節(jié)奏趨緩的推動(dòng)，10年期美債收益率快速回落，中美利差收窄；二是10月美國(guó)零售及通脹數(shù)據(jù)普遍降溫，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)確認(rèn)中美經(jīng)濟(jì)周期有望從背離逐步收斂。
　　展望2024年：中美經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期逐步收斂，人民幣貶值壓力緩釋。
　　（一）經(jīng)濟(jì)周期：2020年以來(lái)中美經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)多次交錯(cuò)，是人民幣匯率的主要決定力量。向前看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度回落，中美經(jīng)濟(jì)周期有望從背離走向收斂。
　?。ǘ┴泿耪咧芷冢弘S美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，美債收益率長(zhǎng)期下行的方向確定，但下行空間和節(jié)奏取決于通脹走勢(shì)和降息時(shí)點(diǎn)。具體來(lái)看，2024年上半年在經(jīng)濟(jì)軟著陸和通脹中樞偏高的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將維持高利率環(huán)境，下半年若降息開(kāi)啟，將進(jìn)一步打開(kāi)美債收益率下行空間。
　　展望2024年：不可忽視美元韌性，美元指數(shù)同樣受“弱歐元”支撐。
　　美元指數(shù)是人民幣中間價(jià)的定價(jià)錨，但美元指數(shù)又極大程度受歐洲貨幣強(qiáng)弱的影響，若歐元走弱，美元將“被動(dòng)走強(qiáng)”。從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，在高通脹疊加高利率的影響下，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，歐元區(qū)PMI持續(xù)低于美國(guó)；從貨幣政策來(lái)看，2023年歐央行加息幅度高于美聯(lián)儲(chǔ)，驅(qū)動(dòng)歐元小幅升值，但10月底歐央行暫停加息，指向加息周期接近結(jié)束，預(yù)計(jì)“弱歐元”將對(duì)美元指數(shù)構(gòu)成支撐，美元指數(shù)下行空間有限。
　　短期展望：美元兌人民幣將在7.1關(guān)口雙向波動(dòng)。
　　一是，境內(nèi)融資利率較低，預(yù)計(jì)企業(yè)短期不急于結(jié)匯以補(bǔ)充資金缺口；二是，美債收益率在快速交易了加息周期結(jié)束和經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期后，預(yù)計(jì)短期下行趨勢(shì)將有所放緩。
　　三是，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望進(jìn)一步發(fā)力，對(duì)人民幣匯率形成邊際支撐。為緩解就業(yè)壓力，及為完成2035年遠(yuǎn)景規(guī)劃留出對(duì)沖空間，我們預(yù)計(jì)2024年GDP增速目標(biāo)將設(shè)定在“5%左右”，為此中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有望進(jìn)一步加大穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度，對(duì)人民幣匯率形成邊際支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)慢于預(yù)期。