>> 東方證券-國防軍工行業(yè)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)系列報告二：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，蓄勢待發(fā)，星辰大海-231126
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核心觀點
基于頻軌資源有限性及其巨大的軍事價值，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設兼具必要性和緊迫性。“星鏈”在俄烏沖突中充分體現(xiàn)其軍事戰(zhàn)略作用，隨后SpaceX發(fā)布“星盾”星座，“星鏈”正式走向軍事化，太空軍備競賽拉開帷幕?！靶擎湣痹谕ㄐ派纤俣瓤?、全球覆蓋、發(fā)射成本低等方面的優(yōu)勢如果運用在軍事用途上，將對我國軍事安全產(chǎn)生重大挑戰(zhàn)，加快中國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設刻不容緩。此外，基于頻軌資源有限性以及“先占先得，先占永得”的申請規(guī)則，各國紛紛加速搶占總量有限的低軌衛(wèi)星頻率和軌道資源。中國已有多個衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計劃，其中計劃規(guī)模較大的是星網(wǎng)GW星座（1.3萬顆）和G60千帆星座（一期1296顆，遠期規(guī)劃1.2萬余顆）。
國內(nèi)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)需突破低成本、批量化難題。①衛(wèi)星制造：我國衛(wèi)星產(chǎn)能亟待提升，目前我國多條衛(wèi)星批產(chǎn)產(chǎn)線加速建設。同時，由于成本控制嚴格，國內(nèi)衛(wèi)星制造單位逐步在物料選型方面進行優(yōu)化，由宇航級/普軍級轉(zhuǎn)向工業(yè)級。②衛(wèi)星發(fā)射：目前我國火箭發(fā)射報價距離SpaceX獵鷹9仍有差距，發(fā)射能力尚不能滿足大規(guī)模低軌星座快速部署的需求。海南商業(yè)發(fā)射預計24年6月迎來首飛，常態(tài)化發(fā)射后將顯著補充商業(yè)發(fā)射運力。長期來看，低成本發(fā)射是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設的核心之一，而可重復使用火箭技術是發(fā)射降本的必由之路，目前國內(nèi)多方均在研發(fā)攻關。
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場廣闊，基建期看好衛(wèi)星制造和發(fā)射環(huán)節(jié)。根據(jù)SIA，25年中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模預計將達到447億元，21-25年CAGR為11.2%。目前國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)尚處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)鏈上游衛(wèi)星制造、發(fā)射環(huán)節(jié)將率先受益。衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)包括衛(wèi)星平臺和衛(wèi)星載荷，批產(chǎn)衛(wèi)星中載荷的天線分系統(tǒng)（53%）、轉(zhuǎn)發(fā)器分系統(tǒng)（18%）和平臺的姿控系統(tǒng)（12%）是價值量占比最高的重要組成部分。衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)包括火箭制造以及發(fā)射服務，動力系統(tǒng)在液體火箭總成本的占比高達70%。地面設備環(huán)節(jié)主要包括固定地面站、移動式地面站以及用戶終端。衛(wèi)星運營及服務主要包括衛(wèi)星移動通信服務、寬帶廣播服務以及衛(wèi)星固定服務。
投資建議與投資標的
按照衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展順序，首先上游空間段衛(wèi)星制造和衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)率先受益，其次是地面段網(wǎng)絡建設設備和應用終端，建議關注各環(huán)節(jié)的核心供應商：
衛(wèi)星制造：衛(wèi)星載荷：國博電子(688375，未評級)、航天電子(600879，未評級)、上海瀚訊(300762，未評級)、盛路通信(002446，未評級)、振芯科技(300101，未評級)、鋮昌科技(001270，未評級)、臻鐳科技(688270，未評級)、航天電器(002025，買入)、亞光科技(300123，未評級)、航天環(huán)宇(688523，未評級)等；衛(wèi)星平臺：航天智裝(300455，未評級)、國光電氣(688776，未評級)、智明達(688636，未評級)、航宇微(300053，未評級)、久之洋(300516，未評級)、天銀機電(300342，未評級)等；衛(wèi)星總裝：中國衛(wèi)星(600118，未評級)、上海滬工(603131，未評級)等；衛(wèi)星測試：蘇試試驗(300416，未評級)、思科瑞(688053，未評級)、西測測試(301306，未評級)、霍萊沃(688682，未評級)、坤恒順維(688283，未評級)等。
衛(wèi)星發(fā)射&火箭研制：高華科技(688539，未評級)、國科軍工(688543，未評級)、中天火箭(003009，未評級)、派克新材(605123，未評級)、豪能股份(603809，未評級)、航天動力(600343，未評級)、斯瑞新材(688102，未評級)等。
地面設備：海格通信(002465，未評級)、華力創(chuàng)通(300045，未評級)、電科芯片(600877，未評級)、金信諾(300252，未評級)、星網(wǎng)宇達(002829，未評級)、雷科防務(002413，未評級)、海能達(002583，未評級)、盟升電子(688311，未評級)等。
風險提示
政策支持不及預期；衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)基礎建設及發(fā)展不及預期；技術發(fā)展不及預期
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