>> 東吳證券-戎美股份(301088)中高端線上女裝品牌，極致性價比拓展平替空間-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 1442KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李婕 |
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投資要點(diǎn)
公司深耕淘系平臺，主要布局中高端女裝。戎美成立于2012年，2021年上市，創(chuàng)立至今深耕淘寶平臺、依托淘寶網(wǎng)進(jìn)行以中高端女裝為主的自有“戎美RUMERE”品牌線上銷售，以針織類上衣和華東區(qū)域銷售為主，目前擁有3家網(wǎng)店，2022年淘寶渠道的“戎美高端女裝”店鋪營收占比超99%。截至2022年底，“戎美高端女裝”粉絲數(shù)量超580萬、門店好評率超99.9%、產(chǎn)品SKU超4000款、旗下淘寶直播賬號訂閱粉絲數(shù)量超640萬。
線上女裝行業(yè)市場規(guī)模大，線下品牌占據(jù)主導(dǎo)地位、定位突出的優(yōu)質(zhì)電商品牌仍有發(fā)展空間。目前線上已成為服裝重要銷售渠道，2022年預(yù)計線上服裝市場規(guī)模超8000億元，其中女裝為最大品類，市場規(guī)模大，但競爭格局分散、集中度仍有較大提升空間。從線上女裝競爭格局看，經(jīng)過“淘品牌快速發(fā)展”-“線下品牌加速上線整合”兩個階段發(fā)展，目前線下龍頭品牌已在線上占據(jù)主導(dǎo)地位，但定位清晰、品質(zhì)優(yōu)秀的電商品牌仍有較大發(fā)展空間。
線上銷售滿足疫情居家購物需求，2020年公司業(yè)績大幅增長，后續(xù)較為穩(wěn)健，2023年呈回落。2017-2022年公司營收/歸母凈利CAGR分別為10%/19%，期間2020年業(yè)績實現(xiàn)較好增長、2021及2022年業(yè)績呈穩(wěn)健增長，主要系2020年疫情對線下服裝消費(fèi)造成較大沖擊、而公司主營的線上渠道能夠滿足消費(fèi)者居家購物需求。2023Q1-3公司營收/歸母凈利5.22/0.63億元、分別同比-15%/-43%，歸母凈利下滑幅度較大、主因市場需求變動、公司低毛利產(chǎn)品占比提升致毛利率大幅下降，后續(xù)伴隨需求回升、業(yè)績有望回暖。
極致性價比定位順應(yīng)消費(fèi)趨勢，小單快反契合線上銷售需求。在線上女裝競爭格局的變遷中戎美能夠獲取穩(wěn)定市場份額，我們認(rèn)為主要由于公司擁有兩大競爭優(yōu)勢：①定位上，極致性價比優(yōu)勢明顯，客戶群體黏性強(qiáng)。公司嚴(yán)選優(yōu)質(zhì)原材料及知名供應(yīng)商，產(chǎn)品面料高端、品質(zhì)優(yōu)異，雖產(chǎn)品定位高端，但加價倍率低、約為2-3倍，充分讓利消費(fèi)者。作為高加價倍率的高端品牌“平替”，極致性價比優(yōu)勢明顯，核心客戶群體黏性強(qiáng)、復(fù)購人數(shù)近50%、復(fù)購人群貢獻(xiàn)總金額占比近90%，在消費(fèi)疲軟背景下未來有望繼續(xù)承接部分消費(fèi)平替需求。②管理上，企劃設(shè)計效率、供應(yīng)鏈管理優(yōu)秀，小單快反滿足客戶需求。通過產(chǎn)品高頻企劃設(shè)計、供應(yīng)鏈優(yōu)秀管理和直播間與消費(fèi)者互動，把握客戶流行趨勢變化、庫存管理等優(yōu)勢明顯，契合線上消費(fèi)者需求。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為線上中高端女裝品牌第一股，未來一方面有望強(qiáng)化自身企劃設(shè)計、供應(yīng)鏈管理帶來的小單快反優(yōu)勢，充分分享線上女裝廣闊市場；另一方面定位極致性價比有望吸引更多消費(fèi)者、強(qiáng)化客戶黏性。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為1.0/1.7/2.0億元、同比增速為-38%/+61%/+22%、對應(yīng)PE為36/22/18倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)疲軟、競爭加劇、庫存風(fēng)險、新品銷售不及預(yù)期等。
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