>> 光大證券-2023年10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評：如何看待企業(yè)盈利的修復(fù)斜率？-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東 |
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一、如何看待企業(yè)盈利的修復(fù)斜率？
事件：
2023年11月27日，國家統(tǒng)計局公布2023年10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2023年10月，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比增長2.7%；2023年1-10月，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降7.8%。
核心觀點：
2023年10月，工業(yè)企業(yè)盈利當(dāng)月同比增長2.7%，增速較9月有所放緩。雖然需求修復(fù)、價格回暖、成本下降等有利因素，仍在繼續(xù)推動企業(yè)盈利修復(fù)，但以上因素的效果大多邊際減弱。分行業(yè)來看，政策發(fā)力見效下，原材料制造業(yè)、消費品制造業(yè)盈利繼續(xù)修復(fù)，裝備制造業(yè)基數(shù)壓力減輕，汽車制造業(yè)、電氣機械等行業(yè)利潤出現(xiàn)環(huán)比改善。
向前看，雖然目前工業(yè)企業(yè)利潤仍處于弱復(fù)蘇軌道中，但在諸多積極因素推動下，工業(yè)企業(yè)利潤的修復(fù)斜率有望抬升?；鶖?shù)方面，2023年四季度企業(yè)利潤基數(shù)壓力整體較輕，2024年一季度企業(yè)利潤基數(shù)將再下臺階。內(nèi)需方面，萬億新增國債和專項債提前批即將啟動發(fā)行，房地產(chǎn)“三大工程”相關(guān)部署加快落地。外需方面，美聯(lián)儲加息基本結(jié)束，美國庫存接近低位，有望支撐我國出口。
二、驅(qū)動：價格、利潤率驅(qū)動力有所減弱
2023年10月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比延續(xù)正增長。2023年10月，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比增長2.7%，增速較2023年9月下降9.2個百分點。
為觀察2023年10月工業(yè)企業(yè)利潤增長的驅(qū)動因素，我們通過將工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)一步拆分為價、量、利潤率三部分，并觀察這三個因素的邊際變化，可從中提取出企業(yè)利潤單月變化的核心驅(qū)動力。
價：環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平，拉動作用有限。2023年10月，PPI環(huán)比增速降至0%，上月為+0.4%，同比增速降至-2.6%，略低于上月的-2.5%。一方面，10月國際原油、有色價格波動回落。另一方面，受季節(jié)性因素影響，10月上旬國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)強度邊際回落。向前看，預(yù)計四季度PPI同比增速將逐步回升，但同比回正難度較大，短期內(nèi)對企業(yè)盈利的拉動作用仍然有限。
量：政策持續(xù)顯效，生產(chǎn)穩(wěn)步增長。2023年10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.6%，在季節(jié)性因素拖累下，同比增速仍較9月小幅提升。向前看，穩(wěn)增長政策將繼續(xù)支撐需求，各行業(yè)也正逐步進(jìn)入補庫階段，工業(yè)生產(chǎn)有望延續(xù)平穩(wěn)向好態(tài)勢。
利潤率：當(dāng)月同比小幅轉(zhuǎn)負(fù)。2023年1-10月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)累計營業(yè)收入利潤率為5.67%，較2023年1-9月上升0.05個百分點，主因在于企業(yè)單位成本持續(xù)下降，規(guī)模效應(yīng)不斷增強。2023年10月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.58元，同比減少0.27元，連續(xù)4個月同比減少；營業(yè)收入利潤率為6.19%，同比提高0.01個百分點，連續(xù)3個月同比提高。向前看，企業(yè)營收和成本壓力均有望繼續(xù)改善，推動工業(yè)企業(yè)利潤率企穩(wěn)向好。
三、結(jié)構(gòu)：裝備制造業(yè)利潤占比上升
2023年1-10月，采礦業(yè)、制造業(yè)利潤累計同比降幅均收窄。從大類行業(yè)來看，2023年1-10月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計同比分別下降19.7%、下降8.5%、增長40.0%，制造業(yè)利潤累計同比降幅較2023年1-9月收窄1.6個百分點。
從大類行業(yè)利潤率來看，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)累計利潤率均上升。2023年1-10月，采礦業(yè)累計利潤率為22.28%，較2023年1-9月上升0.06個百分點，制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)累計利潤率分別為4.74%、6.12%，較2023年1-9月分別上升0.06個百分點、0.02個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，采礦業(yè)、原材料制造業(yè)、裝備制造業(yè)利潤占比上升。2023年10月，采礦業(yè)利潤占比由2023年9月的13.5%上升至17.3%，制造業(yè)利潤占比下降至74.4%。其中，原材料制造業(yè)利潤占比上升1.7個百分點至21.4%，裝備制造業(yè)利潤占比上升2.0個百分點至36.3%，消費品制造業(yè)利潤占比下降7.7個百分點至16.7%。
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進(jìn)行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：需求改善疊加價格回暖，利潤累計降幅繼續(xù)收窄
2023年10月，隨著下游需求不斷恢復(fù)，產(chǎn)品價格總體回升，原材料制造業(yè)利潤當(dāng)月同比增長22.9%，延續(xù)快速修復(fù)態(tài)勢，對規(guī)上工業(yè)利潤增長貢獻(xiàn)最大。2023年1-10月，原材料制造業(yè)利潤同比降幅較1—9月收窄4.8個百分點。利潤占比來看，2023年10月原材料制造業(yè)利潤占比為21.4%，較9月上升1.7個百分點。分行業(yè)來看，2023年10月，石油加工、鋼鐵、有色冶煉等行業(yè)利潤均延續(xù)高速增長。
中游裝備制造業(yè)：基數(shù)壓力有所緩解，當(dāng)月同比降幅收窄
裝備制造業(yè)是工業(yè)企業(yè)利潤的核心構(gòu)成，歷史上占據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤比重近40個百分點。2023年10月，裝備制造業(yè)利潤當(dāng)月同比下降1.7%，降幅較9月收窄8.6個百分點。從利潤占比來看，2023年10月裝備制造業(yè)利潤占比為36.3%，較9月上升2.0個百分點。
分行業(yè)來看，2023年10月，汽車制造業(yè)
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