>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：2023年三季度貨幣政策執(zhí)行報告解讀-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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央行發(fā)布2023年三季度貨幣政策執(zhí)行報告。關(guān)于國內(nèi)經(jīng)濟，央行認(rèn)為“保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素較多”，具體包括在存量房貸利率下調(diào)等政策環(huán)境下，消費潛能繼續(xù)釋放；制造業(yè)投資加快；三大工程有利于穩(wěn)住地產(chǎn)投資等，央行預(yù)計“全年5%左右的增長目標(biāo)能夠順利實現(xiàn)”；對于國內(nèi)經(jīng)濟的挑戰(zhàn)，央行指出發(fā)達(dá)經(jīng)濟體利率依然在高位，“外溢風(fēng)險”依然會沖擊新興經(jīng)濟體；以及“以債務(wù)拉動經(jīng)濟增長的效能降低，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，推動經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升”，比較明確地指向內(nèi)外利差、地方債務(wù)、房地產(chǎn)等目前較為顯性的問題。
央行指出，中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素較多。下半年以來，隨著宏觀政策“組合拳”成效不斷顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，各方面積極因素逐漸增多，三季度GDP增速也好于市場預(yù)期。展望未來，經(jīng)濟內(nèi)生動力還將不斷增強，一是消費潛能繼續(xù)釋放。居民收入增速已連續(xù)2個季度高于名義經(jīng)濟增速，個人所得稅扣除標(biāo)準(zhǔn)提高、存量房貸利率下調(diào)等政策持續(xù)顯效，還將繼續(xù)支持?jǐn)U大居民收入，提升消費能力。二是投資新動能促進(jìn)穩(wěn)總量、優(yōu)結(jié)構(gòu)。制造業(yè)投資增速已連續(xù)2個月加快，其中民間制造業(yè)投資增速保持在9%的高位，“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造和保障性住房“三大工程”建設(shè)等也有利于穩(wěn)住房地產(chǎn)投資。三是出口仍具有較強競爭力。在全球貿(mào)易增長放緩背景下，上半年我國出口份額為14.2%，較去年同期高0.4個百分點?？傮w看，財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等政策持續(xù)發(fā)力，協(xié)同合力進(jìn)一步顯現(xiàn)，經(jīng)濟金融良性循環(huán)進(jìn)一步暢通，我國經(jīng)濟將繼續(xù)向常態(tài)化運行軌道回歸，預(yù)計全年5%左右的增長目標(biāo)能夠順利實現(xiàn)。
經(jīng)濟平穩(wěn)運行也面臨一些內(nèi)外部挑戰(zhàn)。從國際看，地緣政治沖突加劇，世界經(jīng)濟增長的不確定性上升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體利率持續(xù)高位，外溢風(fēng)險仍可能通過匯率、資本流動、外債等渠道沖擊新興市場經(jīng)濟體。從國內(nèi)看，以債務(wù)拉動經(jīng)濟增長的效能降低，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，推動經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升。也要看到，從經(jīng)濟發(fā)展大趨勢看，我國發(fā)展的基本面沒有變。從發(fā)展階段、發(fā)展條件、發(fā)展優(yōu)勢等方面綜合考量，我國發(fā)展前景仍長期看好，要保持定力、穩(wěn)中求進(jìn)，堅定不移深化改革、擴大開放，更加注重有力有效實施宏觀政策調(diào)控，扎實推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，同時保持合理的經(jīng)濟增速。
關(guān)于通脹，央行觀點較二季度略有修正。二季度貨幣政策執(zhí)行報告曾認(rèn)為“物價有望觸底回升”，三季度央行指出“短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平”，以及“隨著各項政策加快落地見效、內(nèi)需持續(xù)改善，物價上行動能將進(jìn)一步積蓄”。從這一系列表述來看，央行確認(rèn)通脹低位回升的中期趨勢，但對短期通脹走勢和通脹中樞仍持審慎判斷的姿態(tài)，對于下一階段貨幣政策操作，它應(yīng)也是觀察變量之一。
央行指出，物價短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平。近期我國CPI同比在0附近運行，主要是受去年同期豬肉價格較快上漲的基數(shù)影響，服務(wù)CPI較上半年還有所加快，與經(jīng)濟恢復(fù)向好的走勢基本一致，PPI降幅也總體趨于收斂。隨著各項政策加快落地見效、內(nèi)需持續(xù)改善，物價上行動能將進(jìn)一步積蓄。中長期看，我國經(jīng)濟供需總體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。
關(guān)于貨幣信貸，央行提出了三個新要求。一是要求“統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動”，我們理解這是要求銀行把能投的信貸項目在年內(nèi)盡量早投放，避免過多儲備積壓至明年年初沖開門紅。這對應(yīng)著可能會適度增加年內(nèi)信貸供給，讓渡明年一季度部分額度至今年年底；二是要求“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對‘基本匹配’的理解和認(rèn)識”，我們理解這是對信貸增量的要求，即不能靜態(tài)要求基本匹配。短周期處于穩(wěn)增長階段，M2和社融增速都可能會高于名義GDP增速，這是為了推動名義GDP向潛在增速回歸。社融信貸與M2匹配的不是當(dāng)前的名義GDP，而是中期的潛在名義GDP；三是要求“盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”，我們理解這對是信貸存量的要求，按照專欄2的介紹，它要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減，增加對重大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的信貸支持，順應(yīng)地產(chǎn)需求系統(tǒng)性下降與化債帶來城投貸款下降的趨勢。
央行指出，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。支持金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則滿足實體經(jīng)濟有效融資需求，著力加強貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配。要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對“基本匹配”的理解和認(rèn)識。著力提升貨幣信貸支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率，更多關(guān)注存量貸款的持續(xù)效用，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率，盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投
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