>> 廣發(fā)證券-2024年A股年度策略展望：新范式回眸，中資股啟航-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共45頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
戴康,韋冀星,鄭愷 |
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大類資產(chǎn)及全球市場(chǎng)：新范式及24年的回眸期。新投資范式：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。而2024年是新范式的回眸期：中美利差階段性收窄，不過(guò)2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能只是放緩而非衰退，AI技術(shù)革命+制造業(yè)回流推動(dòng)美國(guó)企業(yè)資本開(kāi)支持續(xù)大幅擴(kuò)張。因此2024年海外定價(jià)有兩個(gè)階段：先交易可能衰退&流動(dòng)性轉(zhuǎn)向，再交易不衰退&寬松空間不大，拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在2024Q2。
A股大勢(shì)研判：中資股啟航！23年新范式在權(quán)益市場(chǎng)的特征體現(xiàn)為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”。股市ERP之差映射雙方宏觀底色之差，與利差持續(xù)倒掛且走擴(kuò)相符，當(dāng)前組合與05-06年和13-14年的中國(guó)、90年代日本相仿，長(zhǎng)期新范式下最優(yōu)資產(chǎn)組合仍是“杠鈴策略”。隨著中美政策底共振，24年進(jìn)入利差收窄、ERP之差收斂的“回眸”小周期，歷史三段收斂小周期內(nèi)的資產(chǎn)表現(xiàn)：24年中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風(fēng)格偏向成長(zhǎng)/小盤。
經(jīng)濟(jì)和盈利：美國(guó)放緩，中國(guó)修復(fù)。國(guó)內(nèi)流動(dòng)性：寬貨幣穩(wěn)信用。中國(guó)產(chǎn)能周期與庫(kù)存周期錯(cuò)位，資產(chǎn)負(fù)債表再平衡仍需時(shí)間，地產(chǎn)壓力或減輕但彈性不大，出口或是結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。A股產(chǎn)能周期到達(dá)頂部、庫(kù)存周期觸底，但上中下游存在顯著分層。預(yù)計(jì)24年盈利呈現(xiàn)類似13年、19年的弱恢復(fù)周期，A股非金融盈利預(yù)測(cè)增長(zhǎng)7.4%。國(guó)內(nèi)“穩(wěn)信用寬貨幣”，信用支撐力度來(lái)自政府驅(qū)動(dòng)，中美利差緩和下具備寬貨幣條件，24年具有降息和降準(zhǔn)的可能。中美利差階段性拐點(diǎn)、北上資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所改善，預(yù)計(jì)24年北上資金流入相較23年改善。金融工作會(huì)議開(kāi)啟新一輪金融供給側(cè)改革，有望長(zhǎng)期提升A股風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞。
行業(yè)比較：新范式、新供給。新范式框架下，企業(yè)去杠桿、居民低欲望的扭轉(zhuǎn)是個(gè)慢變量，需求變量的確定性可等待年末會(huì)議線索，當(dāng)前供給側(cè)的線索更清晰。（1）最優(yōu)供給結(jié)構(gòu)：上中下游產(chǎn)業(yè)鏈供給端的分層是確定的，于供需結(jié)構(gòu)擇優(yōu)?；谧杂涩F(xiàn)金流首推出清期：消費(fèi)電子鏈（面板/被動(dòng)元件/安防）、半導(dǎo)體鏈（射頻/存儲(chǔ)/封測(cè)）、地產(chǎn)鏈（白電/家居/消費(fèi)建材）、其他底部復(fù)蘇品種（廣告營(yíng)銷/機(jī)器人/工程機(jī)械）。（2）最強(qiáng)供給優(yōu)勢(shì)：鞏固全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)地位，擇優(yōu)國(guó)內(nèi)供給+外需提振方向。24年美國(guó)新一輪補(bǔ)庫(kù)周期帶來(lái)了國(guó)內(nèi)制造業(yè)加快出海的良機(jī)?；趪?guó)際投入產(chǎn)出表測(cè)算美國(guó)當(dāng)前庫(kù)存低位產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)各產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度，出海關(guān)注：電子元器件/紡織品/金屬制品/化工原料/家具/服裝等。（3）最新供給業(yè)態(tài)：新一輪技術(shù)供給創(chuàng)造需求，“泛AI+華為”產(chǎn)業(yè)鏈尋機(jī)。建議關(guān)注：（1）泛AI產(chǎn)業(yè)鏈（AI服務(wù)器/顯示模組/智能駕駛/XR）；（2）華為產(chǎn)業(yè)鏈（國(guó)產(chǎn)手機(jī)芯片/射頻/衛(wèi)星通信/汽車零部件）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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