>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：11月EPMI大致平穩(wěn)-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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11月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）54.7，環(huán)比下行3.1個(gè)點(diǎn)，符合季節(jié)性特征（見圖1）；環(huán)比降幅略低于過去五年環(huán)比降幅的季節(jié)性均值（-3.8個(gè)點(diǎn)）。景氣面方面，7大細(xì)分行業(yè)位于擴(kuò)張區(qū)間的個(gè)數(shù)為5個(gè)，略低于9-10月的6個(gè)，但好于三季度平均的2.7個(gè)。
據(jù)中采咨詢，11月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）54.7，環(huán)比回落3.1個(gè)點(diǎn)。
環(huán)比方面，本月環(huán)比下行幅度3.1個(gè)點(diǎn)，呈現(xiàn)季節(jié)性回落特征；過去5年（2018-2022年）11月EPMI環(huán)比均值為-3.8個(gè)點(diǎn)，即本月環(huán)比降幅小于季節(jié)性均值水平。
同比方面，11月EPMI高于過去5年同期均值0.2個(gè)點(diǎn)，4-10月與季節(jié)性均值的差值分別為-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8和-0.5個(gè)點(diǎn)，是今年2月份以來再度回升至季節(jié)性均值上方。
7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中景氣進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)的個(gè)數(shù)為5個(gè)，1-3季度分別為5.7個(gè)、4.3個(gè)和2.7個(gè)，7-10月分別為1個(gè)、1個(gè)、6個(gè)和6個(gè)。
從主要分項(xiàng)指標(biāo)來看：（1）供需兩端指標(biāo)有不同程度季節(jié)性回落；出口訂貨指標(biāo)回落幅度小于整體需求；（2）購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月放緩，銷售價(jià)格環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，帶動(dòng)利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比下行；（3）就業(yè)指標(biāo)環(huán)比下降1.8個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了9-10月連續(xù)2個(gè)月的環(huán)比上行；（4）貸款難度環(huán)比下降2.9個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了之前連續(xù)3個(gè)月的上行趨勢(shì)，表明新興產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)；（5）反映新興產(chǎn)業(yè)投研活動(dòng)的指標(biāo)略有改善，研發(fā)活動(dòng)和新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比均有所上行；（6）值得注意的是，和歷史時(shí)段相比，目前的產(chǎn)需比、用戶庫(kù)存處于偏高位，也就是說供給超過需求的特征一定程度上存在，邏輯上會(huì)對(duì)投資形成一定約束。
生產(chǎn)端，11月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下行4.8個(gè)點(diǎn)（前值為環(huán)比上行7.2個(gè)點(diǎn)，下同），采購(gòu)量指標(biāo)環(huán)比下行6.9個(gè)點(diǎn)（+6.7），自有庫(kù)存環(huán)比下降2.9個(gè)點(diǎn)（+1.6）。
需求端，11月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下行5.3個(gè)點(diǎn)（+7.5），出口訂貨環(huán)比下行2.8個(gè)點(diǎn)（+7.4）。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，11月應(yīng)收賬款環(huán)比下降2.3個(gè)點(diǎn)（+3.0），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比下降2.8個(gè)點(diǎn)（-0.4），配送指標(biāo)環(huán)比下降2.7個(gè)點(diǎn)（+5.5）。
價(jià)格端，11月購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降1.5個(gè)點(diǎn)（-1.9），銷售價(jià)格環(huán)比下行4.1個(gè)點(diǎn)（+2.2），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比下行3.8個(gè)點(diǎn)（+9.4）。
11月貸款難度環(huán)比下降2.9個(gè)點(diǎn)（+2.3），研發(fā)活動(dòng)指標(biāo)環(huán)比上行1.5個(gè)點(diǎn)（-5.6），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比上行1.2個(gè)點(diǎn)（-0.9），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比下降1.8個(gè)點(diǎn)（+2.2）。
11月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）指標(biāo)為3.1，環(huán)比上行0.5個(gè)點(diǎn)；今年前10個(gè)月產(chǎn)需比例平均水平為3.3，2021和2022年均值分別為0.7和2.2。
11月用戶庫(kù)存指標(biāo)51.5，環(huán)比上行1.0個(gè)點(diǎn)；今年前10個(gè)月用戶庫(kù)存平均水平為49.2，2021和2022年均值分別為46.2和47.5。
從11月前兩周的高頻數(shù)據(jù)看，六大發(fā)電集團(tuán)耗煤、高爐開工率、汽車零售、地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)同樣呈現(xiàn)環(huán)比小幅回落的特征，這與EPMI的表現(xiàn)一致，其中季節(jié)性因素可能是主要貢獻(xiàn)。剔除季節(jié)性后，新興產(chǎn)業(yè)景氣EPMI甚至略有上升；但表征傳統(tǒng)制造業(yè)下游需求的地產(chǎn)銷售、石油瀝青等高頻數(shù)據(jù)同比降幅略有擴(kuò)大，可能對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)景氣形成拖累。綜合來看，我們預(yù)計(jì)11月制造業(yè)PMI環(huán)比10月變化不大。
從11月前兩周數(shù)據(jù)來看，工業(yè)開工率、貨運(yùn)流量代表的供給端數(shù)據(jù)有明顯的復(fù)蘇期韌性。而從需求端看，和10月數(shù)據(jù)展現(xiàn)的特征相似，內(nèi)需需求端仍待提升。石油瀝青等領(lǐng)域數(shù)據(jù)顯示增發(fā)國(guó)債對(duì)基建項(xiàng)目開工的影響尚待進(jìn)一步傳遞；地產(chǎn)銷售低位徘徊的狀況也有待于改變。（詳見《11月經(jīng)濟(jì)初窺》）
從景氣水平看，細(xì)分行業(yè)中新能源和新能源汽車分別連續(xù)3個(gè)月和連續(xù)2個(gè)月保持景氣前二。剔除季節(jié)性影響后看，新一代信息技術(shù)、新能源高于季節(jié)性均值，這與10月份景氣分布特征一致。生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造與季節(jié)性均值依然有一定差距。
7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，新能源產(chǎn)業(yè)景氣連續(xù)3個(gè)月保持領(lǐng)先，繼續(xù)位于60以上的高景氣區(qū)間；新能源汽車和新一代信息技術(shù)景氣值也位于60以上；生物產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保景氣位于50-55之間；高端裝備制造和新材料景氣最低，位于45-50的緊縮區(qū)間。
環(huán)比方面，11月新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)景氣均有所放緩，其中節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新材料、新能源環(huán)比分別下降1.2、1.9、3.0和3.3個(gè)點(diǎn)，生物產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造環(huán)比分別下降6.2和9.5個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（2018-2022年11月均）相比，11月新一代信息技術(shù)、新能源產(chǎn)業(yè)高于季節(jié)性均值，分別高出6.4和5.8個(gè)點(diǎn)；節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新材料分別低于季節(jié)性均值0.5、1.2和1.8個(gè)點(diǎn)；生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造分別低于季節(jié)性均值4.8和5.4個(gè)點(diǎn)。
對(duì)于這兩個(gè)月的資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境而言，來自經(jīng)濟(jì)基本面的信號(hào)大致中性：10月供給端數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但需求端偏弱；11月高頻數(shù)據(jù)和EPMI數(shù)據(jù)大致持平季節(jié)性，指向性不強(qiáng)。但全球無風(fēng)險(xiǎn)利率呈現(xiàn)單邊下行趨勢(shì)，10年期美債收益率從10月底的4.9%降至11月中旬的4.4%左右，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成支撐。截至2
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