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報(bào)告摘要：
　　我們?cè)?1.4《港股“天亮了”再迎極佳配置時(shí)刻》、11.5《中美政策底共振已現(xiàn)，中資股啟航！》連續(xù)兩篇報(bào)告提示，海外政策底已現(xiàn)，中美政策底共振下中資股迎來反轉(zhuǎn)機(jī)遇！近期中美頻繁溝通驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，股市對(duì)于外貿(mào)線索亦有所反映：（1）中美近期互訪會(huì)談?lì)l繁，釋放外貿(mào)領(lǐng)域利好信號(hào)：23年6月份以來中美雙方實(shí)現(xiàn)多次政要互訪，即將到期的“352+77”項(xiàng)關(guān)稅豁免于9月11日再次獲得USTR延期，美國貿(mào)易代表戴琪于同月表示希望在23年年底前完成對(duì)華301關(guān)稅的審核，中美元首會(huì)晤于11月14日至17日在美國舉行，中美之間的關(guān)稅問題存在進(jìn)一步緩和可能；（2）以外貿(mào)指數(shù)走勢(shì)看，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅利好信號(hào)反應(yīng)較為明顯：自2019年以來，外貿(mào)指數(shù)多次在中美貿(mào)易關(guān)系緩和刺激下得到明顯提振，階段性超額收益顯著。近期市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易回暖預(yù)期亦有明顯反應(yīng)。
　　美對(duì)華301關(guān)稅所涉行業(yè)梳理及當(dāng)前豁免情況：（1）美對(duì)華加征關(guān)稅主要集中在電機(jī)及電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)：四輪301關(guān)稅清單涉及的產(chǎn)品范圍先后從生產(chǎn)制造用品擴(kuò)大到生活日用品，從四批清單中各行業(yè)的美國對(duì)中國進(jìn)口金額占比來看，電機(jī)及電氣設(shè)備（28.7%、45.8%、16.7%、17.0%）、機(jī)械設(shè)備（50.5%、16.8%、19.3%、12.3%）的始終位列加征清單所涉行業(yè)進(jìn)口金額的前三名；（2）22年以后301關(guān)稅條款以豁免延期為主：美國對(duì)華301關(guān)稅發(fā)展歷程大致分為加征和豁免兩階段，18年7月-19年8月發(fā)布四批加征清單，18年12月-20年8月逐批公布豁免清單，部分豁免已延期至23年底。
　　若中美貿(mào)易出現(xiàn)緩和，從關(guān)稅視角看潛在受益的三大線索：
　?。?）線索一：歷史上高頻豁免領(lǐng)域&美對(duì)華進(jìn)口金額高占比行業(yè)：綜合四批關(guān)稅加征清單進(jìn)口金額占比和前33批關(guān)稅豁免清單來看，關(guān)稅若出現(xiàn)利好調(diào)整，專用設(shè)備、通用設(shè)備、光學(xué)光電子、汽車、化學(xué)制品等“雙高”行業(yè)可能優(yōu)先受益；
　?。?）線索二：美對(duì)華進(jìn)口依存度較高&美進(jìn)口受關(guān)稅加征影響較大的行業(yè)：綜合近年來美對(duì)華進(jìn)口依存度水平，家具、皮革制品、紡織服裝等行業(yè)受關(guān)稅加征影響明顯，可能是關(guān)稅利好調(diào)整下的又一受益方向；
　　（3）線索三：海外營(yíng)收占比較高&營(yíng)收結(jié)構(gòu)受關(guān)稅加征影響較大的行業(yè)：綜合2019年以來海外營(yíng)收占比及年度占比變化情況，關(guān)注在中美貿(mào)易改善預(yù)期下具備更好復(fù)蘇彈性品種如：半導(dǎo)體、非金屬材料、照明設(shè)備、黑色家電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，美對(duì)華關(guān)稅不確定性。美國通脹超預(yù)期上行導(dǎo)致全球流動(dòng)性收緊斜率超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期等。