>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國通脹回落利于美聯(lián)儲結(jié)束緊縮-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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10月美國通脹數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期。CPI同比增3.2%，低于市場預(yù)期的3.3%和前值的3.7%；季調(diào)環(huán)比0%，低于預(yù)期0.1%和前值0.4%。核心CPI同比增4%,低于預(yù)期和前值的4.1%，為連續(xù)第7個月回落，且為過去兩年里最低水平；核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.2%，低于預(yù)期和前值的0.3%。
CPI同比增3.2%，低于市場預(yù)期的3.3%，前值3.7%；季調(diào)環(huán)比0%，低于預(yù)期0.1%和前值0.4%，能源價格回落為主要背景。
核心CPI同比增4%,低于預(yù)期和前值的4.1%，為連續(xù)第7個月回落，且為過去年里最低水平；核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.2%，低于預(yù)期和前值的0.3%。其中，核心服務(wù)價格增長偏弱，環(huán)比增0.3%，前值增0.6%，住房價格下行為主要拖累；核心商品延續(xù)回落態(tài)勢，環(huán)比降0.1%，前值降0.4%。
從驅(qū)動因素看，首先是汽油價格回落拖累整體CPI增速；其次，核心CPI環(huán)比升0.23%，為8月以來最低水平，其中住房項價格超預(yù)期下行，環(huán)比增0.3%，低于前值的增0.6%；再次，剔除住房后核心服務(wù)（超級核心通脹）環(huán)比升0.2%，同樣為8月以來最低，反映勞動力成本的降溫；最后，核心商品連續(xù)第五個月回落，環(huán)比降0.1%，前值降0.4%，二手車價格回落為主要拖累。
10月汽油價格較上月明顯回落，環(huán)比降5%，前值升2.1%，10月油價下行為主要背景。
核心CPI方面，核心服務(wù)價格環(huán)比增0.3%，前值增0.6%，住房項價格超預(yù)期回落，環(huán)比增0.3%；剔除住房后核心服務(wù)環(huán)比仍升0.2%，為今年8月以來最低，反勞動力成本降溫。具體來看，住房項中，10月業(yè)主等價租金環(huán)比升0.4%，前值升0.6%，主要居所租金環(huán)比升0.5%，持平于前值，外宿環(huán)比回落2.5%，酒店價格下行為主要拖累因素。向前看，市場主流租房價格指標（如Apartment list2和Zillow）回落可能帶動整體住房價格在持續(xù)降溫。
超級核心通脹（除住房外的核心服務(wù)）10月環(huán)比亦顯著回落，環(huán)比升0.2%，為8月以來最低，反映勞動力成本降溫。具體來看，機票（環(huán)比降0.9%，前值0.3%）、醫(yī)院服務(wù)（環(huán)比增1.1%，前值1.5%）、醫(yī)生服務(wù)（環(huán)比降1%，前值0%）、娛樂服務(wù)（環(huán)比增0.1%，前值0.5%）為主要拖累；汽車保險為主要支撐，且可持續(xù)性亦較強，主因汽車修理價格持續(xù)走高帶動保險價格上行。此外，如我們在9月通脹分析報告所述，10月健康保險環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，環(huán)比升1.1%，10月美國勞工部對健康保險價格進行更新后為主要背景，這一上行態(tài)勢可能會在未來持續(xù)。
核心商品延續(xù)回落態(tài)勢，環(huán)比降0.1%，前值降0.4%，二手車價格為主要拖累。10月二手車價格環(huán)比回落0.8%，前值降2.5%，汽車庫存水平進一步常態(tài)化為主要背景；向后看，二手車價格的領(lǐng)先指標Manheim二手車批發(fā)價格持續(xù)回落，預(yù)計帶動二手車零售價格進一步下行，但10月以來汽車制造業(yè)罷工持續(xù)可能對提高未來新車價格不確定性，并對二手車價格形成上行壓力。
10月克利夫蘭聯(lián)儲Trimmed Mean CPI亦顯著回落，環(huán)比升0.23%，前值升0.40%，為過去8月以來最低水平，反映通脹壓力廣度在回落?？死蛱m聯(lián)儲Trimmed CPI剔除了價格變動高于第92個百分位和低于第8個百分位最極端的分項指標，若該指標回落較慢，則凸顯普遍的價格上漲趨勢。10月亞特蘭大聯(lián)儲粘性CPI環(huán)比升0.35%，前值升0.44%，反映通脹粘性亦在回落；亞特蘭大聯(lián)儲粘性CPI統(tǒng)計了CPI籃子中，價格變化相對緩慢的項目的通脹率。該指標上升表明，通脹壓力可能會持續(xù)較長一段時間。
目前核心通脹的主要貢獻為住房，剔除住房后核心服務(wù)通脹同比增速由3.91%回落至3.75%，連續(xù)第三個月回落?；谧夥績r格的領(lǐng)先指標，我們預(yù)計整體住房項價格后續(xù)繼續(xù)放緩；加上薪資緩慢回落利于超級核心通脹降溫，中性情形下預(yù)計核心CPI同比增速年末回落至3.7%附近。
本次核心通脹的主要貢獻為住房，剔除住房后核心服務(wù)通脹同比增速由3.91%回落至3.75%，連續(xù)第三個月回落，剔除住房后核心服務(wù)環(huán)比增0.22%，較前值0.61%顯著下行。
具體來看，住房項中，業(yè)主等價和主要居所租金為主要貢獻，但租房價格領(lǐng)先指標如Zillow全國租房價格指數(shù)以及Apartment List租房價格指數(shù)分別連續(xù)19個月和23個月回落，我們預(yù)計會帶動業(yè)主等價和主要居所租金價格繼續(xù)放緩。此外，薪資增速延續(xù)緩慢回落態(tài)勢，利于超級核心通脹降溫，參見11月4日外發(fā)報告《美國就業(yè)數(shù)據(jù)降溫緩和風險資產(chǎn)壓力》，中性情形下預(yù)計核心CPI同比增速年末回落至3.7%附近。
10月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，疊加10月非農(nóng)數(shù)據(jù)反映就業(yè)市場亦有序降溫，兩大關(guān)鍵數(shù)據(jù)疊加意味著本輪美聯(lián)儲加息周期有較大概率結(jié)束。這一背景下，我們維持美聯(lián)儲12月繼續(xù)暫停加息的判斷。
一方面，10月CPI和核心CPI均持續(xù)走弱，且美聯(lián)儲關(guān)注的超級核心通脹增速亦有效明顯回落；另一方面，10月非農(nóng)數(shù)據(jù)亦反映就業(yè)市場持續(xù)降溫，參見11月4日外發(fā)報告《美國就業(yè)數(shù)據(jù)降溫緩和風險資產(chǎn)壓力》。
此外，觀察美聯(lián)儲官員10月以來的公開發(fā)言可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲官員對等待通脹回落的耐心在提高，并認可金融環(huán)境收緊可能替代美聯(lián)儲加息對
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