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海外政策底已現(xiàn)，繼續(xù)把握中美政策底共振下中資股的反轉(zhuǎn)機(jī)遇！7.24政治局會議定位國內(nèi)政策底，11.1美聯(lián)儲議息會議確認(rèn)海外政策轉(zhuǎn)向。困擾市場的核心因素中美利差見拐點(diǎn)，中美“政策底”共振已經(jīng)形成！
　　10月美國“通脹+就業(yè)”關(guān)鍵數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫，海外流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，海外政策底處于強(qiáng)化通道。（1）關(guān)鍵數(shù)據(jù)降溫：10月美國CPI和非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，消費(fèi)者信心與預(yù)期均在延續(xù)下行，維持本輪加息周期大概率已結(jié)束的基本判斷；（2）市場預(yù)期統(tǒng)一：鮑威爾偏鷹表態(tài)并未改變“美債利率↓+美元指數(shù)↓+美股↑”的資產(chǎn)組合，恐慌指數(shù)延續(xù)下行，顯示在關(guān)鍵數(shù)據(jù)驗(yàn)證下，市場對于本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束的預(yù)期迅速統(tǒng)一。（3）海外流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)：歷史經(jīng)驗(yàn)來看加息頂點(diǎn)對流動(dòng)性改善明顯，近期這一預(yù)期正伴隨美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向而增強(qiáng)，展望24年預(yù)計(jì)美債供需邊際上更趨均衡，有助于24年流動(dòng)性緩和，當(dāng)前拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。
　　歷史上美聯(lián)儲結(jié)束加息至首次降息期間大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)有何規(guī)律？（1）區(qū)間表現(xiàn)：全球權(quán)益指數(shù)大多上漲，成長類指數(shù)彈性更強(qiáng)，債市長端利率大多下行，其中尤以美債利率更為敏感，而匯率與大宗商品方面與之相關(guān)性則相對較弱；（2）資產(chǎn)價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)間：權(quán)益指數(shù)多在最后一次加息前后實(shí)現(xiàn)底部回升，兩者同步性較強(qiáng)；債市利率反應(yīng)相較股市更為靠前，多在最后一次加息前見頂回落，而匯率與大宗商品則依舊規(guī)律性較弱。上述規(guī)律之于本輪資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)已有初步印證。（3）A股因子分析：最后一次加息至首次降息期間，A股中業(yè)績因子G（預(yù)測）和ΔG相對有效，高股息/低估值等防御性因子有效性并不顯著。
　　立足新投資范式，高自由現(xiàn)金流下的行業(yè)比較新視野如何優(yōu)選：（1）首先關(guān)注【出清末期】需求改善：消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、地產(chǎn)鏈、廣告營銷；（2）【回暖期】優(yōu)選收入/訂單/毛利連續(xù)改善行業(yè)（服裝/軟飲/船舶/商用車）；（3）【擴(kuò)張期】的效率提升：航空裝備、逆變器、醫(yī)療設(shè)備。
　　中美政策底共振繼續(xù)演繹，把握中資股反轉(zhuǎn)機(jī)遇，港股彈性更大。中美利差收斂與外資回補(bǔ)契機(jī)已經(jīng)到來，A股估值溝壑收斂基本已完成，同時(shí)我們今年提出的反脆弱的應(yīng)對——新投資范式“杠鈴策略”組合的超額收益可能面臨階段性下降。行業(yè)配置：A股：1.中美政策底共振，受益估值修復(fù)：非銀金融/創(chuàng)新藥；2.三季報(bào)線索：（1）自由現(xiàn)金流充裕+出清期需求改善：消費(fèi)電子及上游（被動(dòng)元件/面板）、裝修建材、半導(dǎo)體（射頻/存儲），（2）率先開啟主動(dòng)補(bǔ)庫+毛利改善：化纖/白電/紡服。港股：（1）中美利差收縮敏感：醫(yī)藥/汽車/港股互聯(lián)網(wǎng)；（2）資本開支和庫存低位，收入改善的出清后期品種：消費(fèi)電子/半導(dǎo)體/地產(chǎn)銷售鏈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，增長不及預(yù)期等。