久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　2023年11月27日，央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，在我們11月的調(diào)查問卷中，投資者短期最關(guān)注的宏觀話題就是貨幣政策，本次報(bào)告新增提法不少，幾大要點(diǎn)值得關(guān)注：
　　要點(diǎn)一：央行對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏樂觀，關(guān)注長期風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)
　　海外方面，央行對全球經(jīng)濟(jì)的判斷延續(xù)了二季度報(bào)告的基調(diào)：“全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但增長前景分化”。主要挑戰(zhàn)在于四大方面：1、經(jīng)濟(jì)增長仍未恢復(fù)至疫情前水平。2、高利率下通脹壓力依然存在。3、全球債務(wù)水平處于歷史高位。4、全球全融潛存風(fēng)險(xiǎn)逐步累積。
　　國內(nèi)方面，總體判斷是“中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素較多”，較二季度“國民經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”更偏樂觀。往后看，“經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還將不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年5%左右的增長目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)?！闭w上，央行對經(jīng)濟(jì)的判斷較8月份更偏積極，主要源于三季度開始宏觀政策持續(xù)發(fā)力，核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所回升，尤其是“內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)”的提法彰顯出較足的信心。
　　但經(jīng)濟(jì)前景也面臨一定挑戰(zhàn)，主要是“以債務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效能降低（注：與信貸的提法相結(jié)合理解），房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升”，視角更偏長期，且未提及二季度的“收入預(yù)期不穩(wěn)，民間投資信心不足”等問題，在短期增長目標(biāo)完成難度不大的情況下，央行可能更多關(guān)注中長期問題。在后續(xù)展望方面，二季度“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)”的提法換成了“保持合理的經(jīng)濟(jì)增速”，可能預(yù)示著對三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)滿意，明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)會(huì)偏積極。
　　要點(diǎn)二，物價(jià)短期還將維持低位
　　8月份的二季度執(zhí)行報(bào)告中，央行對通脹的判斷是“物價(jià)有望觸底回升”，9月底三季度例會(huì)變?yōu)椤按龠M(jìn)物價(jià)低位回升”，本次則是“物價(jià)短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平?！?0月CPI同比下降0.2%，通脹數(shù)據(jù)依舊呈現(xiàn)出量價(jià)蹺蹺板特征，本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)循環(huán)修復(fù)偏慢。近期財(cái)政政策等對上游價(jià)格有所帶動(dòng)，可能在后續(xù)PPI數(shù)據(jù)中得到反映，但對終端需求的傳導(dǎo)可能還有滯后。往后看，通脹是決定經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵，也會(huì)影響企業(yè)利潤、居民收入和微觀主體活力。對于央行而言，偏低的通脹水平?jīng)Q定了貨幣政策至少要維持在擴(kuò)張區(qū)間。
　　要點(diǎn)三，總基調(diào)維持精準(zhǔn)有力，強(qiáng)調(diào)貨幣信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整
　　貨幣政策總基調(diào)向來是執(zhí)行報(bào)告的核心部分，本次提法是“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境?！迸c此前關(guān)鍵會(huì)議基本一致。值得注意的是新增了“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”的提法（最早出自11月初貨政司文章）。我們認(rèn)為，“新特點(diǎn)”可能更多對應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的融資結(jié)構(gòu)變化，與總量相比，未來要更重視結(jié)構(gòu)調(diào)整，即加大對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域的資金供給，而傳統(tǒng)低效行業(yè)的融資可能會(huì)有所減少，這一點(diǎn)在專欄二中也有詳細(xì)論述。而“供需規(guī)律”可能意味著在信貸需求整體走弱，存量規(guī)模不斷增長的情況下，需要合理把握信貸供給節(jié)奏，避免大起大落。
　　要點(diǎn)四，多次強(qiáng)調(diào)“盤活存量貸款”
　　該提法同樣最早出現(xiàn)在11月3日貨幣政策司在央行官微發(fā)表的文章，該文章提出：“要更多關(guān)注存量貸款的持續(xù)效用，提升存量貸款的使用效率”。結(jié)合中央金融工作會(huì)議及人大常委會(huì)的要求，本次執(zhí)行報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)“盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向?qū)χ谓?jīng)濟(jì)增長同等重要。”但實(shí)際當(dāng)中，信貸資金一經(jīng)投放就很難再做監(jiān)測和調(diào)控，該要求如何落實(shí)還需觀察，可能需要其他部門政策合力，而貨幣政策能做的更多是對貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。在我們看來，微觀主體活力才是關(guān)鍵，在缺少信貸需求的背景下，銀行等有存在較大的信貸規(guī)模壓力，就容易產(chǎn)生所謂的效率降低問題。當(dāng)然，未來城投非標(biāo)入表等仍會(huì)對信貸規(guī)模有影響，關(guān)注對存款來源的影響，發(fā)展信貸ABS有助于提升信貸使用效率。
　　要點(diǎn)五，靈活“有力”開展公開市場操作，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定銀行負(fù)債成本
　　近期資金面偏緊是債市投資者的一大心結(jié)，但本次執(zhí)行報(bào)告并未提及太多，流動(dòng)性整體要求依然是“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕?！钡啾扔诙径取办`活”開展公開市場操作，增加了“有力”二字。預(yù)計(jì)央行對資金面仍會(huì)保持充分的呵護(hù)力度，跨月再現(xiàn)10月底波動(dòng)概率不大。此外本次報(bào)告依然沒有“市場利率圍繞政策利率波動(dòng)”的提法。
　　利率方面，本次報(bào)告強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率”，相比二季度“穩(wěn)中有降”態(tài)度更加明確。同時(shí)增加了“穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”提法，目前存款成本依然是制約銀行息差的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)明年存貸款利率仍有調(diào)降空間。
　　要點(diǎn)六，穩(wěn)匯率優(yōu)先級依然很高
　　本次報(bào)告在匯率部分刪掉了“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”，取而代之的是“把握好利率、匯率內(nèi)外均衡”，且匯率從第四點(diǎn)提升到第三點(diǎn)，可見穩(wěn)匯率優(yōu)先級依然很高。
　　具體要求上，提出要“立足長遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前”，除了“對順周期行為進(jìn)行糾偏”