>> 光大證券-保險(xiǎn)行業(yè)2024年度投資策略：暖風(fēng)徐徐，復(fù)蘇延續(xù)-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王一峰 |
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核心觀點(diǎn)
2023年回顧：先起后落，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)與大盤基本持平。1-8月，受益于一季報(bào)NBV轉(zhuǎn)正預(yù)期兌現(xiàn)及盈利高增、7.24政治局會(huì)議釋放積極信號(hào)等因素影響，保險(xiǎn)板塊累計(jì)上漲5.1%，跑贏滬深300指數(shù)7.8pct；9月以來，資負(fù)“雙殺”下保險(xiǎn)板塊持續(xù)承壓，9月1日至11月24日保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)下跌12.6%，跑輸滬深300指數(shù)6.5pct。從險(xiǎn)企經(jīng)營情況來看：
1）人身險(xiǎn)：代理人隊(duì)伍規(guī)模逐步企穩(wěn)，渠道改革成效初顯疊加預(yù)定利率下調(diào)背景下儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求提前大幅釋放推動(dòng)新單保費(fèi)快速增長，前三季度主要上市險(xiǎn)企NBV實(shí)現(xiàn)同比高增。
2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)健增長；受車輛出行恢復(fù)及臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害影響，COR暫時(shí)承壓。
3）資產(chǎn)端：資本市場波動(dòng)導(dǎo)致投資收益承壓，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下前三季度主要上市險(xiǎn)企歸母凈利潤同比-17.8%。
2024年展望：政策東風(fēng)已至，基本面復(fù)蘇延續(xù)。
1）人身險(xiǎn)：產(chǎn)品切換，渠道優(yōu)化，量穩(wěn)價(jià)升將推動(dòng)NBV延續(xù)正增。
產(chǎn)品：在居民儲(chǔ)蓄意愿持續(xù)高企，銀行存款掛牌利率下調(diào)，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型后易受債市擾動(dòng)進(jìn)而產(chǎn)生持有期虧損情況，以及資本市場波動(dòng)較大的背景下，3.0%預(yù)定利率下的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品仍然具備一定競爭力（以主要上市險(xiǎn)企3.0%預(yù)定利率下的增額終身壽險(xiǎn)為例，IRR長期可達(dá)2.8%以上）。
代理人渠道：銷售能力分級(jí)管理下未來險(xiǎn)企績優(yōu)人力數(shù)量及占比的持續(xù)提升將更為關(guān)鍵；隨著各險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型措施持續(xù)加碼，2024年代理人隊(duì)伍有望實(shí)現(xiàn)量穩(wěn)質(zhì)升，代理人渠道NBV在高基數(shù)下仍有望實(shí)現(xiàn)正增長。
銀保渠道：隨著各險(xiǎn)企持續(xù)推動(dòng)銀保合作模式深化、推動(dòng)銀保隊(duì)伍銷售能力提升，以及銀保渠道“報(bào)行合一”嚴(yán)監(jiān)管對(duì)費(fèi)用成本的壓降，2024年銀保渠道有望實(shí)現(xiàn)“量”穩(wěn)“價(jià)”升，進(jìn)而維持較好的NBV增長態(tài)勢(shì)，成為支撐總NBV實(shí)現(xiàn)正增長的重要驅(qū)動(dòng)力。
2024年展望：政策東風(fēng)已至，基本面復(fù)蘇延續(xù)。
2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：2024年車險(xiǎn)“剛性”需求下保費(fèi)增速有望延續(xù)，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有望受益于政策推動(dòng)及經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)保持較好增長水平，推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；預(yù)計(jì)隨著大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱，以及各險(xiǎn)企持續(xù)壓降車險(xiǎn)費(fèi)用成本、出清非車險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)存量業(yè)務(wù)，2024年COR將迎來改善。
3）資產(chǎn)端：2024年險(xiǎn)企資產(chǎn)端機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，一方面會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換背景下保險(xiǎn)公司仍面臨權(quán)益市場波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；但另一方面對(duì)于資產(chǎn)端彈性較大的保險(xiǎn)公司而言，若權(quán)益市場回暖將顯著利好其投資收益改善，進(jìn)而釋放利潤；資產(chǎn)久期的拉長也利好險(xiǎn)企強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、應(yīng)對(duì)利率長期下行風(fēng)險(xiǎn)；2013-2022年主要上市險(xiǎn)企總投資收益率均值仍在5%以上水平，未來應(yīng)更關(guān)注其長期資產(chǎn)配置能力。同時(shí)，伴隨房地產(chǎn)領(lǐng)域支持性政策落地生效，市場對(duì)險(xiǎn)企地產(chǎn)敞口的擔(dān)憂情緒有望得到緩釋。
投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)前市場對(duì)險(xiǎn)企產(chǎn)品銷售遇冷、投資收益下滑的擔(dān)憂情緒已在股價(jià)中有所體現(xiàn)，估值正處于磨底狀態(tài)，展望2024年，負(fù)債端有望受益于持續(xù)高企的儲(chǔ)蓄意愿、代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷改善以及銀保渠道手續(xù)費(fèi)壓降實(shí)現(xiàn)“量”穩(wěn)“價(jià)”升，進(jìn)而在較高基數(shù)下維持NBV正增長、延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；同時(shí)資產(chǎn)端隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期修復(fù)，地產(chǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)因素逐步化解、長端利率企穩(wěn)以及權(quán)益市場回暖，板塊估值有望進(jìn)一步上修。
個(gè)股推薦：1）推薦長航轉(zhuǎn)型不斷深化、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升的中國太保（A+H），經(jīng)營策略穩(wěn)健、資產(chǎn)端彈性較大的中國人壽（A+H）；2）推薦準(zhǔn)備金計(jì)提充分、COR領(lǐng)先同業(yè)、承保盈利韌性強(qiáng)的財(cái)險(xiǎn)龍頭中國財(cái)險(xiǎn)；3）推薦聚焦中高端市場、通過跨市場經(jīng)營增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、持續(xù)拓展中國內(nèi)地下沉市場的友邦保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)分析：監(jiān)管政策變動(dòng)存在不確定性；保費(fèi)收入不及預(yù)期；利率超預(yù)期下行；險(xiǎn)企管理層變更。
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