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基本信息：索寶蛋白是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有大豆蛋白深加工產(chǎn)業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。公司主營大豆蛋白系列產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈完整&內(nèi)部組織架構(gòu)清晰&管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，在海內(nèi)外具有較高知名度。2019-2022年?duì)I收CAGR=20.21%，歸母凈利潤C(jī)AGR=36.55%，規(guī)模不斷擴(kuò)大。
　　行業(yè)前景：大豆蛋白行業(yè)應(yīng)用廣闊，未來市場份額繼續(xù)向龍頭集中。大豆蛋白下游應(yīng)用廣泛，可用于生產(chǎn)休閑零食、復(fù)合肉類制品等；根據(jù)QYResearch，2020-2026年全球大豆蛋白市場年均復(fù)合增速約3.4%。目前國內(nèi)大豆蛋白行業(yè)前列生產(chǎn)商占據(jù)國內(nèi)市場份額60%，行業(yè)集中度相對較高，公司大豆蛋白銷售規(guī)模約占國內(nèi)大豆蛋白廠商規(guī)模10%左右。
　　公司競爭優(yōu)勢：品牌/產(chǎn)品/產(chǎn)能優(yōu)勢明顯，發(fā)展基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。1）品牌端：擁有“索寶”、“索太”、“索康”、“索樂”、“康太”、“萬得?！钡茸陨虡?biāo)，同時(shí)與全球四大糧商中的美國邦吉成為全球戰(zhàn)略伙伴，致力于產(chǎn)業(yè)全球布局。2）產(chǎn)品端：共擁有7項(xiàng)核心技術(shù)和15項(xiàng)專利權(quán)，可根據(jù)客戶需求為客戶提供匹配的產(chǎn)品與專業(yè)解決方案。3）產(chǎn)能端：本次募集資金擬投資于3萬噸大豆組織拉絲蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、5000噸大豆顆粒蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與6-12個(gè)月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為17.13、18.31、19.80億元，同比-7%、+7%、+8%；歸母凈利潤分別為1.67、1.80、2.00億元，同比-1%、+8%、+12%，按發(fā)行后股本1.91億股計(jì)算，對應(yīng)EPS分別為0.87、0.94、1.05元。基于PE法和DCF法估值結(jié)果我們預(yù)計(jì)公司6-12個(gè)月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間36.72-39.86億元，按照發(fā)行后股本上限計(jì)算，對應(yīng)的每股6-12個(gè)月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間為19.18-20.82元，2022年扣非前歸母凈利潤對應(yīng)市盈率區(qū)間為21.85-23.72倍，扣非后歸母凈利潤對應(yīng)市盈率區(qū)間為24.09-26.15倍。以2023E預(yù)測歸母凈利潤口徑，對應(yīng)發(fā)行市盈率的區(qū)間約為22-24倍。與其他細(xì)分賽道龍頭相比公司在大豆蛋白領(lǐng)域具有較高品牌知名度及研發(fā)能力，產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢明顯，因此我們認(rèn)為參考農(nóng)副食品加工業(yè)細(xì)分賽道龍頭企業(yè)市盈率水平，給予23年公司22-24倍PE具有估值合理性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測的假設(shè)條件不成立影響公司盈利預(yù)測和估值結(jié)論的風(fēng)險(xiǎn)；估值水平高于行業(yè)平均的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；公司治理風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料價(jià)格波動及毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；能源價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；海外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。