>> 華鑫證券-精鍛科技(300258)公司動態(tài)研究報告：精密鍛造小巨人，差速器齒輪單項冠軍-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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▌深耕精密鍛造三十載，差速器錐型齒全球第二、全國第一
深耕精密鍛造三十載，擁抱電動汽車新時代。精鍛科技成立于1992年，專注于汽車精密鍛造齒輪及其他精密鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為汽車差速器錐齒輪、差速器總成、汽車變速器結(jié)合齒及其他產(chǎn)品（異形件、軸類件、盤類件、VVT等）。精鍛科技作為行業(yè)領(lǐng)先的精鍛齒輪供應(yīng)商，積極拓展新能源電動車領(lǐng)域和輕量化領(lǐng)域的新客戶新產(chǎn)品，2020-2022年公司實現(xiàn)營收分別為12.0/14.2/18.1億元，YoY分別為-2.1%/18.3%/27.0%。從產(chǎn)品應(yīng)用行業(yè)來看，新能源汽車對齒輪強度和精度要求更高，公司電動乘用車業(yè)務(wù)營收增速較快，2020-2022年營收分別為0.4/1.5/3.7億元，YoY為-11.2%/248.9%/147.8%，分別占營收比重為3.6%/10.5%/20.6%。2023年公司預(yù)計新能源業(yè)務(wù)占比能達到30%，目標在2025年新能源業(yè)務(wù)占比突破50%。
公司差速器產(chǎn)品由單件到總成，單車配套價值量翻番，加速公司業(yè)績增長。根據(jù)央視新聞報道，公司差速器錐型齒產(chǎn)品國內(nèi)市占率超30%，排名國內(nèi)第一，全球第二。目前整車制造企業(yè)逐步由傳統(tǒng)的垂直一體化的生產(chǎn)模式向以整車設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)為核心的專業(yè)化模式轉(zhuǎn)變，采購時更加傾向于直接采購總成化產(chǎn)品。據(jù)公司公告，差速器半軸齒輪、行星齒輪平均單價20-30元，兩驅(qū)乘用車需要1套差速器即2個半軸齒輪和2個行星齒輪，單車ASP為80-130元。差速器總成主要包括半軸齒輪、行星齒輪、殼體、行星齒輪軸、調(diào)整墊片等零部件構(gòu)成，總成產(chǎn)品單車ASP為190-300元，是傳統(tǒng)錐齒輪價值2倍以上。公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2020-2022年差速器總成產(chǎn)品收入為0.57/1.59/2.95億元，分別占營收比重為4.7%/11.2%/16.3%，我們預(yù)計，2023-2025年公司差速器總成收入為5.13/7.76/11.05億元，占營收比重將達到23.1%/28.8%/33.8%，帶動公司營收進一步增長。
▌?wù)莆胀暾に嚵鞒?，冷溫熱?fù)合成形技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先
公司致力于先進鍛造工藝的研究開發(fā)與應(yīng)用，冷溫熱復(fù)合成形工藝處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司掌握先進的齒輪模具設(shè)計開發(fā)與制造核心技術(shù)，具有從模具設(shè)計與制造、鍛件制坯及預(yù)熱處理、精鍛、機加工、熱處理、檢驗與試驗的完整工藝流程。公司擁有精密鍛造生產(chǎn)線70條以上，包含冷、溫、熱全工藝精鍛設(shè)備，成形噸位由110T到2500T，設(shè)備大多從瑞士、德國日本等進口，設(shè)備種類齊全，精度高，可以實現(xiàn)熱精鍛、溫精鍛、冷精鍛以及多種工藝復(fù)合成形的精鍛件的研發(fā)與生產(chǎn)。對于新能源汽車差速器總成研發(fā)，公司能夠直接配合主機廠，根據(jù)客戶需求進行產(chǎn)品設(shè)計，模擬仿真，試驗驗證，制造裝配的正向設(shè)計開發(fā)。
高層兼具技術(shù)背景，多年經(jīng)驗積累技術(shù)成果斐然。公司董事長、技術(shù)中心主任夏漢關(guān)先生是國務(wù)院“政府特殊津貼”專家，曾獲國家科學(xué)技術(shù)進步獎二等獎。技術(shù)型領(lǐng)導(dǎo)者帶動公司積極研發(fā)創(chuàng)新，截止2023年2月，公司擁有有效專利210件，其中發(fā)明專利51件（包括PCT國際發(fā)明專利8件）、實用新型專利159件。
▌“技術(shù)”+“客戶”雙輪驅(qū)動，優(yōu)質(zhì)資源筑牢競爭壁壘
公司擁有龐大優(yōu)質(zhì)的海內(nèi)外客戶群體，1）海外整車廠客戶：奔馳、寶馬、奧迪、大眾、通用、福特、豐田、日產(chǎn)、克萊斯勒、菲亞特等；2）自主品牌客戶：一汽大眾、上汽大眾、吉利汽車、上汽通用、北京奔馳、上汽通用五菱、長城汽車、長安福特、比亞迪、蔚來、小鵬、理想、零跑、威馬、哪吒等；3）零部件廠商客戶：吉凱恩、麥格納、博格華納、舍弗勒、美國車橋、德納、伊頓、法雷奧等全球知名企業(yè)。
公司于2023年2月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，新募投項目包括年產(chǎn)能180萬套的差速器總成項目，建成周期為兩年。訂單增量方面，公司獲得全球著名電動車大客戶的差速器總成項目中國和歐洲市場的定點，同時獲得了日系知名品牌和國內(nèi)知名技術(shù)公司新能源車差速器總成訂單，未來新增訂單量可覆蓋公司差速器總成新募投項目規(guī)劃的180萬套年產(chǎn)能。
同時，公司與知名整車廠商或汽車零部件一級供應(yīng)商的研發(fā)部門都建立了良好的合作關(guān)系和溝通渠道，能夠及時了解和密切跟蹤客戶新技術(shù)的研發(fā)方向、客戶對產(chǎn)品的設(shè)計要求。結(jié)合公司具有協(xié)同客戶同步開發(fā)、同步設(shè)計、同步試驗的能力，公司能夠一直根據(jù)客戶需求進行新項目或新產(chǎn)品的研發(fā)確保與客戶同步協(xié)同發(fā)展，使得公司產(chǎn)品在定價、成本控制和性能方面具有明顯的競爭優(yōu)勢。
▌盈利預(yù)測
我們預(yù)測2023-2025年公司收入分別為22.2/27.0/32.7億元，YoY分別為22.8%/21.5%/21.0%；歸母凈利分別為2.7/3.2/4.1億元，YoY分別為8.6%/20.8%/26.2%；當前股價對應(yīng)PE分別為26.1/21.6/17.1倍，考慮到公司全面擁抱電動化，差速器總成在手訂單充沛，我們給與“買入”投資評級。
▌風險提示
（1）下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風險；（2）公司投產(chǎn)進度不及預(yù)期風險；（3）核心大客戶出貨量不及預(yù)期風險；（4）募投項目收益不及預(yù)期風險
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