>> 中信建投-北方導(dǎo)航(600435)制導(dǎo)控制領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)業(yè)景氣空間廣闊-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 4325KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚(yáng) |
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核心觀點(diǎn)
北方導(dǎo)航是國內(nèi)制導(dǎo)控制領(lǐng)先企業(yè)，覆蓋軍品二三四級配套，產(chǎn)業(yè)鏈齊全。其中，制導(dǎo)控制系統(tǒng)或?qū)㈦S著精確制導(dǎo)武器放量成為主要增長動力；智能彈藥成為彈藥全新趨勢，具有廣闊的成長空間；機(jī)載環(huán)控系統(tǒng)充分受益于我國先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度，或?qū)⒈３州^高增速。此外，子公司所在賽道如軍用通信、電連接器和紅箭系列均為軍工高景氣賽道，未來或?qū)⒋蛟烊略鲩L曲線。
摘要
深耕制導(dǎo)控制的保軍單位，盈利能力快速提高
北方導(dǎo)航在制導(dǎo)控制、導(dǎo)航控制等領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，軍品占比達(dá)95%以上。作為兵器集團(tuán)的核心單位，剝離虧損的專用車業(yè)務(wù)后，公司進(jìn)一步增強(qiáng)了盈利能力，22年歸母凈利潤再創(chuàng)新高。隨著國防發(fā)展建設(shè)的推進(jìn)，公司各項業(yè)務(wù)或?qū)⒈３指咚僭鲩L。
精確制導(dǎo)武器費(fèi)效比凸顯，國內(nèi)外需求共振打造廣闊市場
慣性導(dǎo)航與衛(wèi)星導(dǎo)航是制導(dǎo)控制系統(tǒng)的核心部件，而控制系統(tǒng)是精確制導(dǎo)武器最重要的組成部分之一，公司在該領(lǐng)域具有領(lǐng)先的市場地位。相比傳統(tǒng)武器，精確制導(dǎo)武器具有極高的費(fèi)效比。我國精確制導(dǎo)武器歷經(jīng)多年發(fā)展，技術(shù)已逐步趕上甚至部分領(lǐng)先美俄精確制導(dǎo)武器，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈已趨于成熟。國內(nèi)來看，隨著國防政策轉(zhuǎn)向積極防御，帶來廣闊增長空間。國外來看，隨著全球局勢的持續(xù)緊張，我國精確制導(dǎo)武器的高性價比疊加俄烏戰(zhàn)爭等同類武器裝備的成熟應(yīng)用，或?qū)⒋蛟烊略鲩L點(diǎn)。
智能彈藥成為發(fā)展新趨勢，低滲透率帶來海量成長空間
智能彈藥區(qū)別于普通彈藥，通過一定的智能化技術(shù)命中目標(biāo)，在滿足精度要求下有較高的效費(fèi)比，未來需求或?qū)⒊掷m(xù)提升。其中，巡飛彈具有偵查、攻擊、通信等多種功能，可承擔(dān)多種戰(zhàn)場任務(wù)，末敏彈可在復(fù)雜環(huán)境下高效打擊集群裝甲，性價比優(yōu)勢凸顯。當(dāng)前，全球智能彈藥采購量與消耗量日漸增加，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。另一方面，公司的環(huán)控系統(tǒng)作為軍用飛機(jī)必備系統(tǒng)或?qū)⒏S先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)快速放量。
子公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，貢獻(xiàn)全新增長曲線
北方導(dǎo)航控股或參股衡陽北方光電、中兵通信、中兵航聯(lián)三大子公司。其中，中兵通信是國內(nèi)超短波地空通信領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，由于通信在現(xiàn)代軍事體系中扮演著重要角色，我國軍事通信市場或?qū)⒈３衷鲩L趨勢。中兵航聯(lián)是軍用電連接器的定點(diǎn)企業(yè)，具備年產(chǎn)100萬套連接器的生產(chǎn)能力，伴隨國防信息化的加速推進(jìn)，連接器作為軍工電子的基本零部件之一將充分受益。衡陽北方光電作為紅箭系列的重要供應(yīng)商，或?qū)⒊掷m(xù)受益于相關(guān)型號裝備的快速放量。
盈利預(yù)測與投資評級
我們看好公司未來前景，預(yù)計公司2023年至2025年歸母凈利潤分別為2.34、3.18、4.73億元，同比增速分別為26.34%、36.22%、48.57%，對應(yīng)EPS為0.15、0.21、0.30元，維持買入評級。
風(fēng)險因素
1、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，消費(fèi)和投資增長勢頭減弱，外部不確定性仍然存在，受結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟(jì)有下行壓力，外部不確定性可能會影響公司經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
2、產(chǎn)品交付風(fēng)險。裝備建設(shè)任務(wù)持續(xù)增長，供應(yīng)鏈的保障供應(yīng)能力可能存在配套不及時，影響生產(chǎn)組織的均衡性，同時需要保持產(chǎn)品質(zhì)量的一致性和穩(wěn)定性，可能對保質(zhì)保量的產(chǎn)品交付產(chǎn)生影響。
3、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險。公司技術(shù)水平雖然國內(nèi)領(lǐng)先，但公司在技術(shù)開發(fā)的某些方面與專業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)研究機(jī)構(gòu)存在合作關(guān)系。如果研發(fā)能力不能保證公司技術(shù)水平的持續(xù)性進(jìn)步，那么公司產(chǎn)品的市場占有率將會下降，甚至公司的生存與發(fā)展也將受到威脅。
4、商譽(yù)減值風(fēng)險。若當(dāng)公司認(rèn)為商譽(yù)價值可能無法回收時，需要對商譽(yù)進(jìn)行減值處理。公司2023年三季度報告顯示，公司商譽(yù)價值為6024萬，而稅前利潤為24137萬，倘若商譽(yù)減值30%，使得公司稅前利潤下降7.5%。
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