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摘要
　　債市周觀點(diǎn)：
　　本周資金進(jìn)一步收緊，影響流動(dòng)性的主要因素為債券一級(jí)供給，利率債凈融資額為11月最高值，其中國(guó)債凈融資額占比在70%以上。利率整體表現(xiàn)上行，收益率曲線快速走平，10Y-1Y期限利差收窄至2021年以來(lái)新低。
　　本階段銀行間流動(dòng)性收緊起始于9月中旬，主要影響因素圍繞一級(jí)供給和匯率展開(kāi)。展望12月，匯率壓力放緩，財(cái)政投放支出預(yù)計(jì)增加，均對(duì)流動(dòng)性寬松形成較強(qiáng)支撐；然而特別國(guó)債供給擾動(dòng)料將持續(xù)，1年期MLF有6500億元到期，且12月涉及跨年，流動(dòng)性缺口不低，故整體預(yù)計(jì)12月流動(dòng)性維持中性。
　　除流動(dòng)性外，近期多次提及存量貸款資金存在空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，防空轉(zhuǎn)一旦實(shí)施相當(dāng)于擠壓銀行間流動(dòng)性入實(shí)體，對(duì)資金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)而言均存在偏空影響，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣寬松預(yù)期也會(huì)下降。
　　市場(chǎng)復(fù)盤
　　資金市場(chǎng)：資金表現(xiàn)分化，7天資金涉及跨月，較上周進(jìn)一步收緊，隔夜資金相對(duì)寬松。銀行與非銀資金利差表現(xiàn)分化，隔夜收窄，7天分化。銀行同業(yè)存單周凈融資額回落至凈融出，存單發(fā)行利率多數(shù)上行。
　　一級(jí)市場(chǎng)：利率債周凈融資額持續(xù)增加，國(guó)債和地方債周凈融資額較上周均持續(xù)增加，政策性銀行債周凈融資額小幅減少；信用債周凈融資小幅增長(zhǎng)，企業(yè)債、短融和定向工具較上周小幅減少，公司債和中票較上周均有所增加。
　　二級(jí)市場(chǎng)：二級(jí)利率整體上行，收益率曲線大幅走平。期限利差收窄，國(guó)債10Y-1Y期限利差收窄至37bp。信用債二級(jí)利率多數(shù)上行，信用利差、等級(jí)利差均表現(xiàn)收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，流動(dòng)性超預(yù)期收緊。