>> 國海證券-拼多多(PDD.US)2023Q3財報點評：營收利潤再超預(yù)期，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢竹 |
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事件:
2023年11月28日公司公告發(fā)布2023Q3財報，2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入688億元（YoY+94%，QoQ+32%）；毛利潤420億元（YoY+50%，QoQ+25%），營業(yè)利潤167億元（YoY+60%，QoQ+31%），凈利潤155億元（YoY+47%，QoQ+19%），Non-GAAP歸母凈利潤170億元（YoY+37%，QoQ+12%）。
我們的觀點:
整體營收及利潤均超預(yù)期：國內(nèi)主站GMV及貨幣化率穩(wěn)步增長，疊加海外業(yè)務(wù)Temu表現(xiàn)亮眼，推動本季度營收同比增長94%，超過彭博一致預(yù)期；同時，公司經(jīng)營杠桿改善推動整體盈利能力提升，Non-GAAP歸母凈利潤遠超彭博一致預(yù)期。
在線營銷服務(wù)收入穩(wěn)健增長，交易傭金收入大超預(yù)期：2023Q3在線市場服務(wù)及其他營收397億元（YoY+39%，QoQ+5%），高于彭博一致預(yù)期的389億元；2023Q3交易傭金營收292億元（YoY+315%，QoQ+103%），高于彭博一致預(yù)期的166億元。
主站收入增長強勁，廣告及傭金貨幣化率均同比提升：2023Q3在線市場服務(wù)及其他營收同比增長39%至397億元，促消費政策落地疊加消費者追求“質(zhì)價比”的趨勢共同推動主站GMV及貨幣化率提高，我們預(yù)測2023Q3主站GMV同比增長24%至9198億元，主站傭金貨幣化率同比提升至0.9%，預(yù)計主要受益于百億補貼傭金率提高。拼多多堅持聚焦高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，投入供應(yīng)鏈從而鞏固性價比優(yōu)勢，強化用戶心智；平臺于第三季度推出“夏季狂歡節(jié)”“多多豐收館” “國貨節(jié)”“多多讀書月”等多個促銷活動，帶動農(nóng)副產(chǎn)品、美妝洗護、數(shù)碼家電、運動戶外等品類增長；今年雙11首次上線“單件立減”玩法，在百億補貼的基礎(chǔ)上疊加價格直降，同時擴大百億補貼的商品供給，覆蓋更多進口商品，推動雙11期間百億補貼用戶規(guī)模突破6.2億。
海外業(yè)務(wù)Temu增長超預(yù)期，平臺加速拓展區(qū)域站點，用戶增長表現(xiàn)亮眼：基于多多買菜收入穩(wěn)健增長，我們測算2023Q3Temu收入貢獻約162億元，帶動交易傭金收入大幅超預(yù)期，主要由于GMV增長強勁，同時平臺采購規(guī)模效應(yīng)增強以及補貼率下降帶動takerate提高。據(jù)晚點報道，截至今年10月，Temu已在全球47個國家地區(qū)上線。目前，Temu以百貨標品為主的客單價在30-50美元，9-10月的月均訂單量增幅在10-20萬單，低價策略再次得到驗證，公司將持續(xù)在廣告投放及倉儲物流方面加大投入，進一步保障消費體驗。據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)顯示，10月Temu全球下載量達到4006萬次，Temu在全球更多地區(qū)的快速擴張和用戶積累為GMV增長提供重要驅(qū)動力。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到國內(nèi)主站業(yè)務(wù)GMV增速仍保持較快增長，疊加海外跨境電商Temu業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，我們上調(diào)公司2023-2025年營收分別為2,397/3,372/4,225億元，上調(diào)歸母凈利潤分別為552/751/935億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為637/860/1,071億元，對應(yīng)攤薄EPS為9.7/13.1/16.4元，對應(yīng)P/E為26X/19X/15X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024年拼多多合計目標市值18,696億元人民幣，對應(yīng)目標價197美元/ADS，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險；零售行業(yè)競爭加?。弧鞍賰|農(nóng)研”進展不及預(yù)期；多多買菜/出海等新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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