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核心觀點(diǎn)
　　策略上，我們建議有三。一是繼續(xù)關(guān)注利率債期限利差的變化，目前10Y-1Y期限利差已下行至40BP的歷史極低位水平，參與期限利差修復(fù)的勝率在升高。二是關(guān)注同業(yè)存單的投資機(jī)會(huì)，1Y存單利率已位于MLF以上，這一情況在近年來(lái)極少出現(xiàn)，已經(jīng)具備配置價(jià)值。三是化債大潮下適度參與票息策略，但需控制久期，但類(lèi)似去年末“贖回潮”的自我加強(qiáng)與自我反饋的機(jī)制并未消除，建議在尋求性?xún)r(jià)比的同時(shí)注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。
　　全文摘要
　　2023年貨幣市場(chǎng)回顧
　　2023年，隨著疫情防控優(yōu)化與國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，貨幣政策回歸中性偏寬松基調(diào)，資金利率也回歸常態(tài)，大部分時(shí)間圍繞著7天逆回購(gòu)利率寬幅震蕩。節(jié)奏上，全年資金利率一波三折，呈現(xiàn)先上后下再上的“N”形態(tài)走勢(shì)。
　　宏觀環(huán)境回顧與展望
　　2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體處于疫后修復(fù)期，整體刺激政策保持克制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要依靠最終消費(fèi)而非投資。2024年宏觀經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)與基建兩個(gè)方面。財(cái)政政策力度是重點(diǎn)，2023年調(diào)整后的赤字率達(dá)到3.8%，財(cái)政空間打開(kāi)，關(guān)注2024年赤字率能否持續(xù)擴(kuò)張。即便當(dāng)前基建已較為飽和，但在內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能不足的背景下，仍有發(fā)力必要性。
　　2024年貨幣政策展望
　　2024年貨幣政策基調(diào)上，流動(dòng)性仍將保持合理充裕，為基建投資、信貸需求復(fù)蘇、政府債發(fā)行提供資金來(lái)源。數(shù)量型工具方面，預(yù)計(jì)明年合計(jì)降準(zhǔn)50BP，對(duì)應(yīng)釋放資金1萬(wàn)億元，節(jié)奏上預(yù)計(jì)每次25BP分兩次完成，剩余資金缺口依靠MLF與結(jié)構(gòu)性工具完成。價(jià)格型工具方面，預(yù)計(jì)2024年仍有1或2次降息，具體時(shí)間點(diǎn)取決于經(jīng)濟(jì)基本面見(jiàn)機(jī)抉擇，可能在二季度后。
　　2024年資金市場(chǎng)展望
　　2024年后，關(guān)注四個(gè)因素可能導(dǎo)致資金面擔(dān)憂(yōu)反復(fù)。一是政府債發(fā)行帶來(lái)短期沖擊。二是年初信貸投放對(duì)超儲(chǔ)的消耗，但影響減小。三是人民幣匯率壓力，預(yù)計(jì)影響趨弱。四是金融防空轉(zhuǎn)監(jiān)管。節(jié)奏上看，在明年上半年前，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)筑底回升趨勢(shì)、今年底明年初信貸投放，以及大量政府債發(fā)行帶來(lái)的刺激作用，資金中樞或易上難下，下半年后有望緩解。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)衰退、地緣沖突、寬信用加速