>> 華西證券-黑貓股份(002068)快充之風(fēng)漸行漸近，導(dǎo)電炭黑有望實(shí)現(xiàn)放量-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊偉 |
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事件概述：
11月28日，據(jù)IT之家，在智界S7及華為全場景發(fā)布會(huì)上，華為常務(wù)董事、終端BGCEO、智能汽車解決方案BU董事長余承東介紹稱智界S7全系搭載HUAWEIDriveONE800V碳化硅高壓動(dòng)力平臺(tái)。
分析判斷:
降本和快充大勢下刺激導(dǎo)電炭黑國產(chǎn)替代和高端化，公司追加投資彰顯信心
據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，2022年中國鋰離子電池導(dǎo)電劑(折合為粉體)出貨量3.7萬噸，同比增長68%，我們預(yù)計(jì)2023年出貨量能達(dá)到5.7萬噸，同比+55%。目前市場上應(yīng)用的鋰電池導(dǎo)電劑包括以炭黑、導(dǎo)電石墨為代表的常規(guī)導(dǎo)電劑和以碳納米管、石墨烯為代表的新型導(dǎo)電劑，當(dāng)前常規(guī)導(dǎo)電劑（炭黑）仍為主流，占比超過60%。鋰電池降本增效為未來趨勢，據(jù)BloombergNEF數(shù)據(jù)，2019年全球動(dòng)力鋰電池包價(jià)格在156美元/kWh，預(yù)計(jì)到2024年降至100美元/kWh以下，到2030年進(jìn)一步降至61美元/kWh。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院和財(cái)聯(lián)社，當(dāng)前國內(nèi)導(dǎo)電炭黑幾乎完全依賴進(jìn)口，價(jià)格較高，全球當(dāng)前僅有益瑞石2萬噸產(chǎn)能，2024年國外僅卡博特1.5萬噸投產(chǎn)，屆時(shí)全球市場總供給僅約3.5萬噸，具備較大的產(chǎn)能缺口和國產(chǎn)替代空間。據(jù)第一電動(dòng)網(wǎng)，電池倍率性能能夠通過添加導(dǎo)電劑進(jìn)行提升，因此為實(shí)現(xiàn)快充超充目標(biāo)，需要添加性能更佳的導(dǎo)電劑，導(dǎo)電炭黑亟需高端化。據(jù)公司公告，公司于2022年7月和10月在江西和內(nèi)蒙古共建7萬噸超導(dǎo)電炭黑產(chǎn)能，并在今年十月底追加大額投資，最終投資額分別為10.08、6.02億元。我們認(rèn)為，隨著鋰電池降本增效和快充趨勢下，公司追加投資充分反映了對(duì)市場和自身產(chǎn)品的信心，未來導(dǎo)電炭黑項(xiàng)目投產(chǎn)有望為公司業(yè)績提供巨大彈性。
炭黑價(jià)格逐漸回暖，主業(yè)有望實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)
據(jù)百川數(shù)據(jù)，受益于原材料煤焦油價(jià)格上漲和下游輪胎廠商需求旺盛，炭黑企三年季度以來價(jià)格持續(xù)上漲，開工率保持上升態(tài)勢。具體來看今年前三季度炭黑均價(jià)為9156元/噸，10月份月均價(jià)達(dá)10262元/噸，較前三季度均價(jià)上漲12%，今年前三季度炭黑價(jià)差為2960元/噸，十月月均價(jià)差為3375元/噸，上漲14%。從開工率來看，今年十月開工率為64.8%，環(huán)比+6.6pct，為今年以來最高水平，11月以來，煤焦油價(jià)格有所回落，截至2023年11月27日，炭黑月均價(jià)為9500元/噸，環(huán)比-7%；價(jià)差為3360元/噸，環(huán)比-0.4%。據(jù)炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，上周炭黑巨頭卡博特宣布12月1日起，在11月價(jià)格的基礎(chǔ)上，對(duì)目前所有在售的橡膠炭黑價(jià)格統(tǒng)一上調(diào)，幅度800元/噸。公司今年上半年計(jì)提較多庫存減值，從利潤來看為持續(xù)虧損狀態(tài)。2023年9月以來，炭黑景氣度持續(xù)上行，價(jià)格上漲，對(duì)公司業(yè)績形成支撐，今年Q3公司凈利潤為-0.28億元，同比+17%，環(huán)比減虧80%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率3.8%，環(huán)比+5.9pct。我們認(rèn)為，隨著原料煤焦油價(jià)格逐漸企穩(wěn)，將對(duì)炭黑價(jià)格形成支撐，公司主業(yè)橡膠炭黑業(yè)績預(yù)計(jì)底部反轉(zhuǎn)。
多項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同布局，助力實(shí)現(xiàn)綠色研發(fā)企業(yè)
除橡膠炭黑和導(dǎo)電炭黑外，當(dāng)前公司重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，據(jù)投資者問答，年產(chǎn)5000噸碳納米管粉體及配套產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目第一期正在建設(shè)中；擬建年產(chǎn)8萬噸碳基材料項(xiàng)目，打造“煤焦油深加工－軟瀝青－針狀焦”產(chǎn)業(yè)鏈一體化項(xiàng)目。此外2023年6月28日公司發(fā)布公告，將投資新建“年產(chǎn)16萬噸碳材/橡膠復(fù)合母膠項(xiàng)目”。項(xiàng)目分三期進(jìn)行建設(shè)，共建設(shè)8×2萬噸/年生產(chǎn)線，其中一期建設(shè)1×2萬噸/年生產(chǎn)線，二期建設(shè)3×2萬噸/年生產(chǎn)線，三期建設(shè)4×2萬噸/年生產(chǎn)線。該項(xiàng)目是將天然橡膠與公司自產(chǎn)炭黑通過濕法混合技術(shù)結(jié)合，達(dá)到顯著提高炭黑在天然膠中的分散性和綜合性能。通過濕法混煉的方式，使炭黑發(fā)揮出納米材料的特性，顯著提高炭黑在橡膠中的分散性以及提升母膠的綜合性能，降低滯后損失和滾動(dòng)阻力，并增強(qiáng)母膠耐磨性。中橡協(xié)材料檢測研究中心結(jié)果表明，濕法混煉膠與干法混煉膠相比能耗能夠下降30%左右。公司已對(duì)下游客戶分行業(yè)進(jìn)行開發(fā)，主要針對(duì)全鋼輪胎、特種輪胎、橡膠制品等領(lǐng)域的規(guī)模企業(yè)進(jìn)行送樣認(rèn)證推廣。我們認(rèn)為，隨著公司向綠色研發(fā)企業(yè)發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來成長空間有望進(jìn)一步打開。
投資建議
鑒于今年以來原材料價(jià)格波動(dòng)幅度較大以及宏觀環(huán)境變動(dòng)，我們重估盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為85.46/94.22/100.05億元（此前分別為94.39/101.05/108.59億元），歸母凈利潤分別為1.52/4.79/5.89億元（此前分別3.05/7.70/9.92億元），EPS分別為-0.20/0.64/0.79元（此前0.41/1.03/1.33元），對(duì)應(yīng)2023年11月29日收盤價(jià)11.8元PE分別為-61/19/16倍。公司為炭黑行業(yè)龍頭，炭黑行業(yè)和下游輪胎行業(yè)已逐漸回暖，且快充行業(yè)發(fā)展超預(yù)期，我們認(rèn)為隨著公司導(dǎo)電炭黑驗(yàn)證成功并導(dǎo)入下游鋰電企業(yè)，公司未來業(yè)績彈性巨大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)加劇，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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