>> 德邦證券-黑貓股份(002068)炭黑主業(yè)有望回暖，新能源材料放量在即-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 1791KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李驥 |
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投資要點
國內(nèi)炭黑行業(yè)龍頭，專注主業(yè)炭黑二十載。黑貓股份是國內(nèi)炭黑龍頭，公司設立以來經(jīng)過十余年的高速發(fā)展，現(xiàn)已發(fā)展成為以炭黑產(chǎn)品為主導，焦油深加工和白炭黑為兩翼，資源綜合利用為補充的專業(yè)化學品制造龍頭企業(yè)。以“貼近資源、兼顧市場”為戰(zhàn)略方針，公司先后建立起8大生產(chǎn)基地，現(xiàn)有114萬噸/年炭黑產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模位居全國第一，全球前列。多年來炭黑產(chǎn)品營業(yè)收入及毛利潤貢獻穩(wěn)定在80%以上，2022年公司炭黑營業(yè)收入占比為86.27%、毛利潤占比高達88.09%。
炭黑行業(yè)領軍企業(yè)，底部修復尋求破局。公司是國內(nèi)炭黑行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模突出、產(chǎn)能布局合理、綜合利用水平較高的領軍企業(yè)，有望充分受益于下游景氣修復以及行業(yè)集中度提升。受益于國內(nèi)疫后客運量、貨運量恢復性增長以及國內(nèi)輪胎廠商積極搶占全球市場份額，2023年輪胎產(chǎn)量及出口量大幅增長，5月產(chǎn)量及出口量分別同比提升20.9%及11.5%。在能耗雙控監(jiān)管驅(qū)動的供給側(cè)改革下，預計未來國內(nèi)小產(chǎn)能或?qū)⒚媾R出清壓力，公司市場份額有望穩(wěn)中有升，議價能力有望增強。公司破局行業(yè)發(fā)展瓶頸，開發(fā)濕法混煉膠，有望助力輪胎行業(yè)提高現(xiàn)有產(chǎn)品性能的同時降低生產(chǎn)能耗。積極推動產(chǎn)學研合作成果轉(zhuǎn)化及傳統(tǒng)炭黑產(chǎn)業(yè)升級。
導電炭黑國產(chǎn)突破在即，碳基新材料版圖初見雛形。我國鋰電池產(chǎn)量的快速增長，將帶動鋰電池導電劑的需求高增，根據(jù)GGII，2022年中國鋰電池出貨655GWh，同比增長100%，預計2022-2030年我國鋰電池市場年復合增長率為23.84%。目前國內(nèi)鋰電用導電炭黑以Super P為主，亟需實現(xiàn)國產(chǎn)化。公司自主研發(fā)的鋰電池專用導電炭黑已實現(xiàn)量產(chǎn)，在多家鋰電池頭部企業(yè)通過驗證測試，審廠及后續(xù)量采事宜正在穩(wěn)步推進中，2023年6月鋰電級導電炭黑開始小批量供貨。公司以鋰電導電炭黑等產(chǎn)品為切入點，不斷拓寬新材料板塊、豐富新材料產(chǎn)品序列、提升公司業(yè)務成長空間。
投資建議：我們預計公司2023-2025年每股收益0.27、0.54和0.75元，對應PE分別為44、22和16倍。公司作為國內(nèi)炭黑龍頭，有望受益于炭黑底部修復，考慮到公司自主研發(fā)導電炭黑國產(chǎn)替代邏輯驗證，碳基新能源材料業(yè)務版圖及濕法混煉膠第三曲線初見雛形，維持“買入”評級。
風險提示：在建項目進展不及預期；下游需求不及預期；產(chǎn)品價格下降風險；原材料價格波動風險。
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