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事件:
　　2023年10月30日，黑貓股份發(fā)布三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.93億元，同比-6.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.63億元，同比-806.24%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.72億元，同比-1210.67%。銷售毛利率為0.85%，同比減少3.93pct；銷售凈利率為-4.14%，同比減少4.68pct。
　　2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.70億元，同比-10.53%，環(huán)比+6.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.27億元，同比+11.47%，環(huán)比減虧79.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.33億元，同比+8.26%，環(huán)比減虧75.19%。銷售毛利率為3.79%，同比增加1.95pct，環(huán)比增加5.93pct；銷售凈利率為-1.20%，同比增加0.10pct，環(huán)比增加5.23pct。
　　投資要點(diǎn):
　　上游原料溫和上漲疊加下游輪胎需求提升，2023Q3業(yè)績(jī)環(huán)比減虧
　　2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.70億元，同比-10.53%，環(huán)比+6.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.27億元，同比+11.47%，環(huán)比減虧79.55%。2023Q3，在上游原料煤焦油價(jià)格溫和上漲，及下游輪胎國(guó)內(nèi)外需求提升的背景下，公司主營(yíng)產(chǎn)品炭黑盈利能力增強(qiáng)，業(yè)績(jī)環(huán)比改善。據(jù)百川盈孚，2023Q3，炭黑均價(jià)為8831元/噸，環(huán)比上漲494元/噸，價(jià)差為1729元/噸，環(huán)比下跌612元/噸。二季度，由于上游煤焦油價(jià)格大幅下跌，波動(dòng)較大，因此，盡管三季度價(jià)差環(huán)比略有收窄，但公司炭黑盈利能力仍提升，2023Q3單季度銷售毛利率為3.79%，同比增加1.95pct，環(huán)比增加5.93pct。10月，炭黑及價(jià)差仍在溫和上漲，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)有望持續(xù)。
　　三費(fèi)方面，2023Q3，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.96%/2.17%/0.78%，同比分別+0.25%/-0.06%/+1.18%，環(huán)比分別+0.27%/-0.28%/+0.33%。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多主要系匯兌收益減少、利息費(fèi)用增加綜合所致。
　　導(dǎo)電炭黑追加投資，第二曲線未來(lái)可期
　　公司搶占國(guó)產(chǎn)化市場(chǎng)先機(jī)，在導(dǎo)電炭黑領(lǐng)域加速布局，當(dāng)前，公司已具備1萬(wàn)噸/年鋰電級(jí)導(dǎo)電炭黑產(chǎn)能規(guī)模，并已給個(gè)別客戶小批量供貨。同時(shí)，公司內(nèi)蒙古和江西導(dǎo)電炭黑南北兩大產(chǎn)能基地，分別擬建5萬(wàn)噸/年和2萬(wàn)/年超導(dǎo)電炭黑新增產(chǎn)能，并分別追加投資5.87、3.42億元，總投資金額分別達(dá)10.08、6.02億元，彰顯了公司對(duì)導(dǎo)電炭黑國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)的長(zhǎng)期信心。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基于公司前三季度表現(xiàn)，我們調(diào)整了公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別-1.79、3.61、4.81億元，對(duì)應(yīng)2024-2025年的PE分別為22和16倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游驗(yàn)證不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)需求下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。