>> 浙商證券-2024年電新行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)：年度策略報(bào)告姊妹篇-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 1594KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張雷,黃華棟,陳明雨 |
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子行業(yè)觀點(diǎn)：光伏|行業(yè)盈利能力階段性承壓，新周期拐點(diǎn)加速到來
光伏板塊依然是景氣度高、業(yè)績兌現(xiàn)度好的優(yōu)質(zhì)板塊，基本面拐點(diǎn)有望加速到來。全球能源轉(zhuǎn)型需求依然旺盛，其中美國針對(duì)光伏產(chǎn)品進(jìn)口政策有望邊際改善，歐洲對(duì)能源轉(zhuǎn)型的態(tài)度依然堅(jiān)決，中國大基地與分布式新增裝機(jī)有望維持穩(wěn)健增長，隨著上游原材料成本下降、組件價(jià)格進(jìn)入下行通道，全球新增光伏裝機(jī)需求有望持續(xù)維持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計(jì)2024年全球光伏新增裝機(jī)需求有望達(dá)到480GW，同比增長26%。
其中：
?。?）主產(chǎn)業(yè)鏈：組件價(jià)格下行盈利能力邊際下降，“重研發(fā)、低成本、三表穩(wěn)健、國際化”特質(zhì)的公司有望穿越周期保持領(lǐng)先。由于硅料產(chǎn)能釋放，組件價(jià)格進(jìn)入下行通道，產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力邊際下降，主產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)供需和格局發(fā)生盈利再分配，因此制造能力強(qiáng)、成本低、現(xiàn)金及財(cái)務(wù)狀況好的公司有望在下行周期保持盈利的韌性。
（2）輔材：量增利穩(wěn)確定性強(qiáng)，關(guān)注新技術(shù)應(yīng)用與格局優(yōu)化方向。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中各輔材占成本比重較低，但對(duì)于組件生產(chǎn)來說至關(guān)重要，同時(shí)在N型電池快速放量背景下，新技術(shù)相關(guān)輔材盈利能力有望邊際改善。其中受益N型放量的銀漿、焊帶環(huán)節(jié)，供不應(yīng)求的高純石英砂有望量利雙增，鎢絲金剛線、接線盒等環(huán)節(jié)有望受益于新技術(shù)迭代，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。
建議關(guān)注：
1、主產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注強(qiáng)阿爾法標(biāo)的以及具備全球化能力的龍頭：TCL中環(huán)、通威股份、隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯等；
2、輔材產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注新技術(shù)導(dǎo)入和格局邊際優(yōu)化的環(huán)節(jié)和標(biāo)的：（1）量利雙增，通脹邏輯支撐的輔材板塊：帝科股份、聚和材料、宇邦新材、石英股份、岱勒新材、石英股份、歐晶科技等；（2）受益需求爆發(fā)以及項(xiàng)目盈利能力提升的分布式開發(fā)及運(yùn)營商：芯能科技、晶科科技、南網(wǎng)能源、正泰電器等；（3）量增利穩(wěn)的輔材環(huán)節(jié)確定性高：福萊特、福斯特、賽伍技術(shù)、通靈股份、海優(yōu)新材等；（4）逆變器：昱能科技、禾邁股份、德業(yè)股份、陽光電源、錦浪科技、固德威。
子行業(yè)觀點(diǎn)：光伏|成立關(guān)鍵假設(shè)和成立最大軟肋
假設(shè)1
1、需求假設(shè)：2024年，全球光伏新增裝機(jī)需求達(dá)到480GW，預(yù)計(jì)2025年全球光伏新增裝機(jī)需求達(dá)到550GW，2023-2025年全球光伏新增裝機(jī)CAGR有望達(dá)到27%。需求端高速成長保障光伏產(chǎn)業(yè)鏈營收及利潤空間持續(xù)擴(kuò)張。成立最大軟肋：如果產(chǎn)業(yè)鏈存在供應(yīng)瓶頸環(huán)節(jié)（石英砂等）或者美、歐、印等主要裝機(jī)市場貿(mào)易保護(hù)政策加碼，將影響全球光伏新增裝機(jī)需求釋放。
假設(shè)2
2、產(chǎn)能假設(shè)：2024年，多晶硅、硅片、電池、組件及相關(guān)輔材有效產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的下游裝機(jī)需求遠(yuǎn)大于480GW。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)不存在產(chǎn)能供應(yīng)瓶頸，產(chǎn)業(yè)鏈競爭核心要素從供需關(guān)系轉(zhuǎn)向技術(shù)與制造能力競爭，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配由相對(duì)競爭格局和成本曲線決定。成立最大軟肋：能耗指標(biāo)、新增產(chǎn)能終止投資等因素導(dǎo)致多晶硅產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，新技術(shù)路線選擇問題導(dǎo)致電池片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。
假設(shè)3
3、供應(yīng)鏈假設(shè)：工業(yè)硅、粒子、石英砂等上游原材料不存在供應(yīng)瓶頸、價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)不發(fā)生大幅波動(dòng)。光伏產(chǎn)品的生產(chǎn)制造不會(huì)受到原材料限制。成立最大軟肋：如果出現(xiàn)限電等季節(jié)性因素，可能導(dǎo)致工業(yè)硅供應(yīng)受限導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)；如果出現(xiàn)國內(nèi)EVA產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，可能導(dǎo)致EVA粒子供應(yīng)瓶頸；如果海外石英礦或者石英砂進(jìn)口受到貿(mào)易政策影響，可能導(dǎo)致石英砂供應(yīng)瓶頸。
假設(shè)4
4、新技術(shù)假設(shè)：大尺寸、薄片化、N型等新型技術(shù)趨勢(shì)持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈降本增效，推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能更新迭代，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代和競爭格局優(yōu)化。成立最大軟肋：新技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期可能影響行業(yè)技術(shù)降本進(jìn)度，影響下游需求釋放進(jìn)度以及產(chǎn)品迭代速度和競爭格局優(yōu)化節(jié)奏。
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