>> 浙商證券-新宙邦(300037)點評報告：氟化工快速放量，電解液企穩(wěn)回升-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 737KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
【核心邏輯】
新宙邦是國內(nèi)電子化學(xué)品龍頭公司。海外龍頭公司氟化液產(chǎn)能退出，公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，氟化工未來幾年將保持快速增長；電解液盈利見底，海外訂單快速增長帶動盈利企穩(wěn)回升。
【中期視角】
公司近10年收入實現(xiàn)年化30.8%的復(fù)合增長，凈利潤實現(xiàn)年化29.8%的復(fù)合增長。3M氟化液產(chǎn)能受PFAS政策限制25年將徹底關(guān)閉，公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張有望承接其市場，并迅速成長為國內(nèi)氟精細(xì)化學(xué)品龍頭。電解液需求仍將保持穩(wěn)定增長，短期盈利見底，公司積極布局海外。未來將成為國內(nèi)高端氟化學(xué)品和電解液雙龍頭公司。
【市場預(yù)期】
1、電解液產(chǎn)能過剩，盈利能力仍將繼續(xù)下行。
2、氟精細(xì)化學(xué)品盈利能力較高，新進(jìn)入者將導(dǎo)致未來盈利能力下滑。
【獨(dú)到前瞻】
1、電解液或已見底。截至11月底國內(nèi)磷酸鐵鋰電解液跌至2.3萬元/噸，三元動力電池電解液跌至3.1萬元/噸，價格跌至行業(yè)成本。電解液屬于輕資產(chǎn)，虧損將導(dǎo)致企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)，我們預(yù)計盈利繼續(xù)下降空間不大。公司積極布局海外，波蘭工廠投產(chǎn)放量，海外訂單盈利相對較好。海外訂單占比提升帶動公司Q3盈利已經(jīng)環(huán)比回升。公司與德國某電池公司簽訂11億歐元大訂單，海外訂單快速增長有望帶動公司電解液盈利企穩(wěn)回升。
2、氟精細(xì)化學(xué)品盈利能力將保持高位。公司氟化工聚焦小而美的高端氟精細(xì)化學(xué)品，22年全年均價約33萬元/噸，毛利率持續(xù)維持高位且穩(wěn)步提升。芯片用氟化液供給高度集中，行業(yè)龍頭3M產(chǎn)能受PFAS政策限制25年將徹底關(guān)閉，公司已經(jīng)實現(xiàn)批量供貨。芯片用氟化液技術(shù)壁壘高，認(rèn)證周期長，未來2-3年潛在新進(jìn)入者難以放量。公司高端新產(chǎn)品如PFA、全氟磺酸樹脂、全氟異丁腈等，市場前景廣闊，量產(chǎn)后有望推動氟精細(xì)化工業(yè)務(wù)盈利能力保持高位。
【盈利預(yù)測與估值】
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為12.03/17.50/26.66億元，EPS分別為1.60/2.33/3.56元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為26.64/18.31/12.02倍。公司聚焦功能化學(xué)品，是平臺型電子化學(xué)品龍頭，進(jìn)入國際巨頭供應(yīng)鏈，研發(fā)實力強(qiáng)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。多個項目陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，有望進(jìn)入新一輪快速增長期。維持“買入”評級。
【風(fēng)險提示】
產(chǎn)品價格波動；產(chǎn)能投放及客戶開拓不及預(yù)期；安全環(huán)保事故風(fēng)險等。
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