>> 中泰證券-2023年11月PMI數(shù)據(jù)解讀：關(guān)注官方PMI的結(jié)構(gòu)變化-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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2023年11月，中國官方制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別為49.4%和50.2%，較10月分別回落0.1和0.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為有以下七點(diǎn)值得關(guān)注：
第一，11月官方制造業(yè)PMI回落超季節(jié)性。通常11月制造業(yè)PMI季節(jié)性回升，2019、2021和2022年的11月PMI環(huán)比平均回升0.2個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到今年中秋國慶假期較長對10月PMI的擾動，11月的反彈幅度理應(yīng)更大。2023年11月官方制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于Wind統(tǒng)計(jì)的環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)的市場預(yù)期。
第二，11月制造業(yè)PMI分化明顯，裝備制造業(yè)、高技術(shù)行業(yè)改善明顯，高耗能行業(yè)景氣度回落。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局領(lǐng)導(dǎo)解讀，11月高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.2%，比上月提高2.0個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI為51.6%，比上月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，且擴(kuò)張有所加快。高耗能行業(yè)PMI為47.3%，景氣水平有所回落。
大中小企業(yè)中，11月中型企業(yè)PMI回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，大型企業(yè)和小型企業(yè)制造業(yè)PMI分別回落0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。大、中、小型企業(yè)PMI的分化或許也能夠反映行業(yè)的分化：原材料加工等高耗能行業(yè)企業(yè)多為大型企業(yè)，裝備制造業(yè)企業(yè)多為中型企業(yè)。
第三，制造業(yè)供需兩端均有所回落，生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)強(qiáng)于新訂單指數(shù)，新出口訂單指數(shù)超季節(jié)回落。
11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)分別為50.7%和49.4%，環(huán)比分別回落0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)，均弱于季節(jié)性。生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)6個(gè)月高于榮枯線，新訂單指數(shù)今年多數(shù)月份低于榮枯線。生產(chǎn)相對需求更容易受到短期因素?cái)_動，從數(shù)據(jù)上看，生產(chǎn)指數(shù)相較于新訂單指數(shù)單月環(huán)比波動更大。但從趨勢上，今年生產(chǎn)強(qiáng)于需求，預(yù)計(jì)這一特征短期仍將持續(xù)。11月新出口訂單指數(shù)為46.3%，是今年2月以來的最低值，較上月環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅繼續(xù)超季節(jié)性，中國出口壓力尚未完全釋放。
生產(chǎn)方面，生產(chǎn)指數(shù)回落可能是受到石化產(chǎn)業(yè)鏈的拖累，中游設(shè)備制造業(yè)生產(chǎn)高景氣。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)中“金屬制品、通用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于55.0%，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)保持較快增長；紡織、石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)均低于臨界點(diǎn)，生產(chǎn)活動有所放緩”，石化產(chǎn)業(yè)鏈的低迷可能與9月底以來原油價(jià)格持續(xù)下跌有關(guān)。
需求方面，醫(yī)藥、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)新訂單指數(shù)均高于53.0%，相關(guān)行業(yè)市場需求較快釋放。但與此同時(shí)，調(diào)查結(jié)果顯示，超六成制造業(yè)企業(yè)反映需求不足。
第四，從PMI各分項(xiàng)指數(shù)來看，11月制造業(yè)企業(yè)似乎在去庫，但考慮到當(dāng)前企業(yè)庫存較低，“企業(yè)主動補(bǔ)庫”可能仍未結(jié)束。
節(jié)日因素、海外地緣沖突對原材料價(jià)格的擾動等因素影響企業(yè)，近幾個(gè)月企業(yè)庫存變量波動較大。從數(shù)據(jù)上看，11月制造業(yè)企業(yè)似乎在去庫，PMI分項(xiàng)中，制造業(yè)PMI原材料采購指數(shù)、進(jìn)口訂單指數(shù)均回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別下降0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，而出廠價(jià)格指數(shù)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為，從前期PMI、工業(yè)企業(yè)營收增速和庫存增速來看，工業(yè)企業(yè)在今年三季度開啟了“主動補(bǔ)庫存”。考慮到目前企業(yè)庫存偏低，“主動補(bǔ)庫存”可能還沒有結(jié)束。
第五，制造業(yè)PMI兩個(gè)價(jià)格指數(shù)走勢背離，可能源于制造業(yè)中游和上游景氣度的分化。11月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，但原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比繼續(xù)回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。這種背離較為少見，過去兩年以來僅發(fā)生在今年1月，且當(dāng)時(shí)背離幅度并不大。我們認(rèn)為，這可能是由于中游設(shè)備制造與上游原材料加工行業(yè)的景氣度分化，近2個(gè)月原油等原材料價(jià)格回落，上游景氣度走弱，但基建發(fā)力與高技術(shù)行業(yè)支撐中游設(shè)備制造業(yè)的景氣度回升，導(dǎo)致11月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，而出廠價(jià)格指數(shù)反彈。
第六，非制造業(yè)中，基建實(shí)物工作量加快形成，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)加速回升。
在10月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)超預(yù)期回落后，11月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)加快回升。11月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.0%，環(huán)比改善1.5個(gè)百分點(diǎn)。相比2019、2021和2022年該指數(shù)同期平均環(huán)比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，本月改善幅度遠(yuǎn)超季節(jié)性。國慶假期結(jié)束以及今年的暖冬，可能是11月建筑業(yè)施工進(jìn)程加快的主要原因。此外，本月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期明顯改善，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期以及從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比分別擴(kuò)張1.2和1.8個(gè)百分點(diǎn)。今年四季度與明年初基建發(fā)力有望持續(xù)，未來建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)預(yù)計(jì)仍將高景氣。
第七，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落至榮枯線下，居民出行相關(guān)的服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高位回落，貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)明顯改善。
11月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)從上月的50.1%降至49.3%，今年以來首次低于榮枯線。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)的回落主要與假期效應(yīng)消退有關(guān)。結(jié)構(gòu)上，鐵路運(yùn)輸、住宿、餐飲、文體娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高位回落。值得注意的是，本月貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)大幅反彈。資本市場服務(wù)從10
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