>> 中泰證券-10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：消費(fèi)有待修復(fù)，地產(chǎn)拖累延續(xù)-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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國家統(tǒng)計局于11月15日公布10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：10月份工業(yè)增加值增速4.6%（高于前值4.5%，高于Wind一致預(yù)期4.3%）；1-10月累計固定資產(chǎn)投資增速為2.9%（低于前值3.1%，低于Wind一致預(yù)期3.1%）；社零增速7.6%（高于前值5.5%，高于Wind一致預(yù)期7.3%）。
從分項來看：
工增：同、環(huán)比均有所上行，多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長。10月工業(yè)增加值同比增加4.6%，高于Wind一致預(yù)期4.3%。10月增速比9月高0.1個百分點(diǎn)，比去年同期低0.4個百分點(diǎn)。多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長，有色、化工、汽車制造排名靠前，增速均超過10%，醫(yī)藥、非金屬礦物、通用設(shè)備排名最末。
消費(fèi)：低基數(shù)下商品零售、餐飲均有所回升。10月份社零超預(yù)期，商品零售、餐飲收入同比增速均有所回升，但仍未回到疫情前水平。分商品類別來看，10月份煙酒、通訊器材、汽車、金銀珠寶排名最靠前，可能與雙節(jié)長假出行、社交需求上升有關(guān)。地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)方面，家電消費(fèi)較好，家具、建筑裝潢依然疲弱。
固投：制造業(yè)、基建增速回落，地產(chǎn)仍是制約經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。從三大投資分項來看，10月房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資增速不同程度回落，房地產(chǎn)投資增速降幅有所收窄。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)、基建投資環(huán)比季節(jié)性回落，且略低于往年同期，地產(chǎn)投資環(huán)比增速回落，略低于往年同期平均水平。
短期內(nèi)，制造業(yè)投資仍面臨不利因素，主因內(nèi)生動力仍不強(qiáng)，疊加外需拖累。一方面，制造業(yè)內(nèi)生投資動力有待修復(fù)。中長期企業(yè)貸款反映實(shí)體企業(yè)投資需求，10月份企業(yè)中長期貸款同比少增，反映企業(yè)投資需求尚未修復(fù)，制造業(yè)可能仍面臨投資不足的局面。另一方面，外需不足拖累相關(guān)制造業(yè)投資增速。10月份以美元計價的出口金額下降6.4%，相比前值回落0.2個百分點(diǎn)。美、日、歐元區(qū)制造業(yè)PMI仍在枯榮線之下，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩使外需持續(xù)承壓。
8月底增量地產(chǎn)政策相繼落地，長期來看地產(chǎn)有望回暖，但短期內(nèi)地產(chǎn)仍是制約我國經(jīng)濟(jì)增長的核心矛盾。隨著“認(rèn)房不認(rèn)貸”、“下調(diào)存量貸款利率”等政策相繼落地，后續(xù)，地產(chǎn)銷售可能在增量政策的刺激下邊際回暖，并通過“銷售—投資”鏈條傳導(dǎo)至投資端，但短期來看地產(chǎn)投資仍將在底部徘徊一段時間。
基建三大分項中，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)自去年8月份以來持續(xù)回落，今年9月份以來降至負(fù)增長區(qū)間。增發(fā)1萬億元國債圍繞災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，財政部明確了八大投向，有望拉升水利投資增速。
就業(yè)：總體失業(yè)率持平。10月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與前值持平。今年除1、2月份失業(yè)率分別為5.5%和5.6%以外，其余月份失業(yè)率都處于5.5%以下，實(shí)現(xiàn)“今年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率控制在5.5%左右”并不困難。分年齡段失業(yè)率雖暫停公布，但從季節(jié)性規(guī)律來看，青年失業(yè)率預(yù)計在7月份沖高后持續(xù)回落。
結(jié)論：
從10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值表現(xiàn)較好、消費(fèi)在低基數(shù)下增長較快，固投有所回落。臨近年末，考慮到全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能仍然偏弱，短期債市對基本面的反應(yīng)相對鈍化，明年政策預(yù)期、流動性變化、機(jī)構(gòu)行為等因素的影響可能更關(guān)鍵。
從當(dāng)日MLF超額續(xù)作6000億元看，一方面有利于補(bǔ)充中長期流動性，提前對沖1萬億特別國債發(fā)行可能帶來的資金面擾動。央行積極呵護(hù)流動性的態(tài)度意味著類似10月底“錢荒”重演的風(fēng)險大幅降低，短端修復(fù)行情有望延續(xù)。另一方面年內(nèi)降準(zhǔn)概率可能明顯減小，考慮到MLF有2.5%的資金成本，對于銀行負(fù)債壓力的緩解作用明顯不及降準(zhǔn)。我們對于年內(nèi)短端利率下行幅度謹(jǐn)慎樂觀，疊加增量政策預(yù)期、機(jī)構(gòu)行為的擾動，長端利率可能維持震蕩態(tài)勢。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策刺激力度超預(yù)期，資金價格波動加大等。
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