>> 中泰證券-2023年10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何理解10月社融的結(jié)構(gòu)分化-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張德禮 |
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2023年10月，中國新增社融和信貸分別為1.85萬億元和7384億元，均略高于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值1.82萬億元和6412億元。
總量層面看，10月新增社融創(chuàng)歷史同期新高，和去年同期相比多增9366億元。如此高的增幅，一是因去年同期的低基數(shù)，二是因地方債發(fā)行。
結(jié)構(gòu)層面看，10月社融中直接融資貢獻(xiàn)進(jìn)一步上升，表外融資同比多減。10月新增社融中，表內(nèi)融資、表外融資和直接融資分別為4989億元、-2572億元和17065億元，分別同比多增1282億元、同比多減825億元和同比多增11073億元。10月新增的直接融資，占當(dāng)月新增社融的92.2%。
直接融資中，同比增量主要由政府債券貢獻(xiàn)，企業(yè)債券和股票融資同比少增。10月新增政府債券融資15600億元，自2017年公布數(shù)據(jù)以來僅次于2022年6月的16216億元。新增政府債券同比多增12809億元，大幅增加主要因10月初以來各地發(fā)行特殊再融資債券，10月再融資債券發(fā)行額達(dá)到了1.17萬億。
10月企業(yè)直接融資有所回落。10月新增企業(yè)債券融資1144億元，同比少增1269億元；新增非金融企業(yè)股票融資321億元，同比少增467億元。企業(yè)債券和股票融資均同比少增，主要受供給端的影響。新增非金融企業(yè)股票融資，仍舊受IPO節(jié)奏的制約，10月融資規(guī)模已降至接近2019年的同期水平。
表外融資中，新增委托貸款同比少增，票據(jù)融資同比多減。10月新增委托貸款為-429億元，同比少增454億元。10月表外票據(jù)融資再度回落，當(dāng)月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2536億元，同比多減380億元。10月新增信托貸款393億元，同比多增454億元。而與基數(shù)效應(yīng)壓制8月和9月表外融資同比不一樣的是，10月去年同期基數(shù)不高，票據(jù)融資本身不強(qiáng)。結(jié)合直接融資與表外融資來看，企業(yè)10月融資需求并不算強(qiáng)。
信貸方面，10月新增人民幣貸款7384億元，同比多增1232億元。居民和企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)偏弱，內(nèi)生性的信用擴(kuò)張動(dòng)能不強(qiáng)。
10月新增企業(yè)貸款5163億元，同比多增537億元。新增企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸和票據(jù)融資分別為-1770億元、3828億元和3176億元。企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增795億元，企業(yè)短貸、票據(jù)融資同比分別多增73億元和948億元。
10月居民信貸數(shù)據(jù)偏弱，居民中長(zhǎng)貸同比多增主要是低基數(shù)所致，居民短貸同比多減。10月新增居民中長(zhǎng)貸707億元，遠(yuǎn)低于近2020-2022年同期的均值2871億元，同比雖然多增375億元，但主要是由于去年10月僅332億元的低基數(shù)所致。10月新增居民短貸-1053億元，同比多減541億元，年內(nèi)同比降幅僅次于7月。10月居民信貸的偏弱與9月居民信貸的反彈形成鮮明對(duì)比，除季末透支外，也和地產(chǎn)銷售偏弱有關(guān)。
10月新增人民幣存款6446億元，同比多增8290億元。其中，新增居民存款-6369億元，同比多減1266億元。10月新增企業(yè)存款下降8652億元，同少減3048億元。受政府發(fā)債影響，10月新增財(cái)政存款金額創(chuàng)同期最高值，為13700億元，同比多增2300億元。10月下旬全國人大常委會(huì)通過1萬億國債增發(fā)計(jì)劃，預(yù)計(jì)11月和12月財(cái)政存款或仍將高增。10月新增非銀存款為5068億元，同比多增3020億元，可能和理財(cái)規(guī)模回升有關(guān)。
M2-M1剪刀差再度走闊，至8.4%。10月M2與M1同比分別為10.3%和1.9%，M2增速與上月持平，M1增速則較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。M1增速持續(xù)回落，表明企業(yè)對(duì)未來的預(yù)期，仍有待進(jìn)一步修復(fù)。
總的來說，在政府債券的拉動(dòng)下，10月金融數(shù)據(jù)的反彈在意料之中。不過其它分項(xiàng)，包括企業(yè)直接融資、社融口徑信貸和表外融資都不強(qiáng)。M1同比持續(xù)走弱，居民和企業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)也偏弱。結(jié)合10月出口環(huán)比弱于季節(jié)性、核心CPI環(huán)比創(chuàng)近10年同期新低來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)修復(fù)，但修復(fù)的動(dòng)能有待強(qiáng)化。增發(fā)1萬億國債釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，2024年GDP增速目標(biāo)定在5%的概率較高，更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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