>> 中泰證券-10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融淡季“不淡”-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
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2023年10月，人民幣貸款新增7384億元，同比多增1232億元；社融新增1.85萬億元，同比多增9108億元。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
信貸：企業(yè)強(qiáng)、居民弱，企業(yè)中長貸和票據(jù)融資是主要支撐。10月份信貸略超預(yù)期，企業(yè)中長貸、居民中長貸與非銀貸款是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。
1）居民端，居民端短期貸款同比多減，中長期貸款季節(jié)性回落。居民短期貸款同比減少可能反映居民消費(fèi)熱情相對(duì)疲弱，中長期貸款改善可能反映居民購房需求邊際改善，或與8月份以來地產(chǎn)方面的增量政策有關(guān)。存量房貸利率下調(diào)可能對(duì)于提振居民信心、減少提前還貸有一定效果，從而促進(jìn)居民中長期貸款同比多增。政策實(shí)施后，9、10月份連續(xù)兩個(gè)月居民中長期貸款同比多增。
2）企業(yè)端，中長期貸款同比少增反映企業(yè)投資需求尚未修復(fù)，但票據(jù)融資托底信貸力度有所增強(qiáng)。短期企業(yè)貸款反映補(bǔ)流需求，中長期企業(yè)貸款反映實(shí)體企業(yè)投資需求，企業(yè)補(bǔ)流需求不足而實(shí)體企業(yè)投資需求有所修復(fù)，但總體不及去年同期。10月份，用于償還存量債務(wù)的特殊再融資債發(fā)行，規(guī)模約1萬億。該部分資金可能部分用于置換銀行貸款形式的存量債務(wù)，從而對(duì)新增企業(yè)中長期貸款產(chǎn)生一定的影響。票據(jù)融資同比多增1271億元，增量明顯高于季節(jié)性，對(duì)信貸起到托底作用。
社融：特殊再融資債集中發(fā)行支撐社融。從社融結(jié)構(gòu)來看：
1）新增政府債券是社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。10月份政府債券新增15600億元，同比多增12809億元，是社融同比多增的9108億元的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。8月份以來，政府債券持續(xù)發(fā)力托底社融。7月24日中央政治局會(huì)議定調(diào)“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，8月份政府債發(fā)行明顯提速，政府債凈融資季節(jié)性回升，并高于往年同期；9月份延續(xù)8月份趨勢(shì)，新增專項(xiàng)債繼續(xù)加速發(fā)行，政府債券繼續(xù)成為支撐新增社融的主要因素；10月份，用于化解存量債務(wù)的特殊再融資債大量發(fā)行，新增政府債推升社融1.56萬億元，同比多增1.28萬億元。
2）非標(biāo)：總體同比多減，結(jié)構(gòu)上委貸、票貼同比多減。7-10月委托貸款分別同比減少81、1658、1300、899億元，其規(guī)模的收縮可能與央行防范資金套利與空轉(zhuǎn)、加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持有關(guān)。8月4日四部門聯(lián)合新聞發(fā)布會(huì)上防范“資金套利和空轉(zhuǎn)”的表述可能表明監(jiān)管有所收緊，機(jī)構(gòu)去杠桿背景下委托貸款有所壓縮。從債市總體杠桿率來看，10月份杠桿率中樞為108.5%，相比9月份下行0.7個(gè)百分點(diǎn)；銀行杠桿率由9月份的104.3%降至10月份的102.4%，下行1.9個(gè)百分點(diǎn)。
3）直接融資同比少增1736億元，其中企業(yè)債券同比多增1144億元，股票融資同比多增321億元。
4）外幣貸款增加152億元，同比多增876億元。
貨幣：M1增速進(jìn)一步回落。從M1、M2及相關(guān)指標(biāo)聯(lián)動(dòng)關(guān)系來看，實(shí)體融資需求仍然不足：
1）M1增速進(jìn)一步走低，反映企業(yè)經(jīng)營活力不足、居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)。M1作為狹義貨幣供應(yīng)量，反映居民和企業(yè)資金需求變化，通常作為經(jīng)濟(jì)周期的領(lǐng)先指標(biāo)，其增速過低反映企業(yè)經(jīng)營活力不足、居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)等問題。8至10月，M1增速分別為2.2%、2.1%和1.9%，增速持續(xù)降低，且相比去年同期分別下降3.9、4.3和3.9個(gè)百分點(diǎn)。M1與M2差異主要為企業(yè)定期存款，“剪刀差”走闊0.2個(gè)百分點(diǎn)反映企業(yè)定期存款增速較慢，進(jìn)一步反映其中長期投資意愿可能不足。
2）“社融-M2剪刀差”持續(xù)倒掛，反映實(shí)體融資需求不足。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新增國債發(fā)行引起社融信貸大幅改善等。
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