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復(fù)盤(pán)2023年，負(fù)債端復(fù)蘇是全年主旋律，資產(chǎn)端呈現(xiàn)輕微拖累。展望2024年，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端景氣度高位延續(xù)可以預(yù)期，資產(chǎn)端改善空間大彈性足，股、債、房任意因素催化均有望帶來(lái)β行情，過(guò)低估值與較好基本面顯著錯(cuò)配，堅(jiān)定推薦保險(xiǎn)板塊。
　　復(fù)盤(pán)2023年，負(fù)債端復(fù)蘇是全年主旋律。
　　板塊股價(jià)整體呈“M”型走勢(shì)。2023年截至11月24日，保險(xiǎn)指數(shù)震蕩下跌3.53%，跑贏滬深300指數(shù)5.09pt。年內(nèi)板塊主要經(jīng)歷兩輪行情：（1）4月中旬至5月初一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回升疊加一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期回暖，保險(xiǎn)指數(shù)大漲超20%；（2）7月24日政治局會(huì)議政策態(tài)度超預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)情緒大幅改善，預(yù)定利率切換更是助推儲(chǔ)蓄險(xiǎn)熱銷(xiāo)，保險(xiǎn)板塊在半月內(nèi)上漲近15%；（3）9月以來(lái)資負(fù)兩端預(yù)期變化，保險(xiǎn)板塊回調(diào)明顯。全年來(lái)看，板塊整體持倉(cāng)和壽險(xiǎn)估值仍處于歷史底部，個(gè)股漲跌不一，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)股價(jià)年內(nèi)創(chuàng)下歷史新高，中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)則在上、下半年先后領(lǐng)漲壽險(xiǎn)公司。
　　負(fù)債端高景氣，資產(chǎn)端有所承壓。（1）人身險(xiǎn)行業(yè)2023年隨內(nèi)外部環(huán)境改善迎來(lái)周期拐點(diǎn)，尤其居民旺盛的“保本保息”理財(cái)需求和上半年市場(chǎng)對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)的擔(dān)憂(yōu)，使得增額終身壽等儲(chǔ)蓄險(xiǎn)受到市場(chǎng)熱捧，NBV趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)；渠道轉(zhuǎn)型成效漸顯，代理人數(shù)基本企穩(wěn)質(zhì)態(tài)改善，“價(jià)值銀保”逐步成為共識(shí)。產(chǎn)險(xiǎn)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速相近，非車(chē)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)策略分化；COR受出行恢復(fù)、行業(yè)費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)和大災(zāi)等影響短期有所惡化。（2）受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇、長(zhǎng)端利率低位震蕩、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期等影響，前三季度保險(xiǎn)行業(yè)投資收益顯著承壓，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施更是進(jìn)一步加劇上市險(xiǎn)企利潤(rùn)波動(dòng)。
　　預(yù)計(jì)2023全年壽險(xiǎn)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，產(chǎn)險(xiǎn)龍頭效應(yīng)持續(xù)凸顯。我們預(yù)計(jì)，壽險(xiǎn)方面上市險(xiǎn)企2023年NBV增速均有望超10%，分別為中國(guó)太保+25%＞中國(guó)平安+20%＞中國(guó)人壽+15%＞中國(guó)太平+12%＞新華保險(xiǎn)+10%。產(chǎn)險(xiǎn)方面預(yù)計(jì)老三家車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)均有望維持6%左右的增速，非車(chē)險(xiǎn)或隨各公司競(jìng)爭(zhēng)策略不同延續(xù)分化，全年綜合成本率均有望環(huán)比Q3改善，其中中國(guó)財(cái)險(xiǎn)堅(jiān)持COR車(chē)險(xiǎn)97%、非車(chē)險(xiǎn)100%的既定目標(biāo)不變，優(yōu)勢(shì)地位有望鞏固。
　　展望2024年，資產(chǎn)端催化有望帶來(lái)β行情。
　　資產(chǎn)端有望迎來(lái)三重改善，全面打開(kāi)壓制板塊股價(jià)的掣肘。（1）資本市場(chǎng)受益“7.24政治局會(huì)議”和后續(xù)一系列刺激政策，值得期待的未來(lái)和疲弱的過(guò)往形成鮮明反轉(zhuǎn)。（2）央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提及準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)。我們預(yù)期長(zhǎng)端利率有望大體企穩(wěn)。（3）地產(chǎn)行業(yè)在政策發(fā)力、需求復(fù)蘇背景下，風(fēng)險(xiǎn)有望逐步緩釋?zhuān)U(xiǎn)企資產(chǎn)質(zhì)量和預(yù)期改善。三項(xiàng)基本面因素改善在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則背景下有望進(jìn)一步放大利潤(rùn)彈性。在今年資產(chǎn)端低基數(shù)水平下，2024年股、債、房任意因素向好，都將驅(qū)動(dòng)具有順周期、強(qiáng)β屬性的保險(xiǎn)板塊呈現(xiàn)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)結(jié)果。
　　負(fù)債端七大展望擘畫(huà)2024年發(fā)展全景圖。
　?。?）高質(zhì)量發(fā)展是主線(xiàn)，負(fù)債質(zhì)量有望顯著改善：在多監(jiān)管政策賦能行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，我們相信2024年將是保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的奮起之年，各公司將在破解業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力、走準(zhǔn)健康經(jīng)營(yíng)軌道和承擔(dān)社會(huì)價(jià)值責(zé)任中尋求最佳平衡。
　?。?）居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移有望打開(kāi)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)增長(zhǎng)新空間，多元化產(chǎn)品供給滿(mǎn)足客戶(hù)全周期保障需求：我們預(yù)計(jì)在居民旺盛的穩(wěn)健理財(cái)訴求和競(jìng)品收益率波動(dòng)下降背景下，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的需求將持續(xù)高企并仍然是2024年保險(xiǎn)市場(chǎng)主力險(xiǎn)種，從而帶動(dòng)客戶(hù)資產(chǎn)配置盤(pán)從銀行存款和理財(cái)向保險(xiǎn)遷徙。此外，保障型產(chǎn)品觸底有望回升，醫(yī)療及養(yǎng)老產(chǎn)品空間廣闊，“保險(xiǎn)+服務(wù)”將進(jìn)一步賦能主業(yè)銷(xiāo)售。
　?。?）渠道轉(zhuǎn)型深化，隊(duì)伍專(zhuān)業(yè)化能力有望持續(xù)提升：我們預(yù)計(jì)2024年上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模有望止跌，產(chǎn)能提升將繼續(xù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)點(diǎn)，個(gè)險(xiǎn)“報(bào)行合一”對(duì)經(jīng)營(yíng)品質(zhì)較好的上市險(xiǎn)企沖擊預(yù)計(jì)較小。銀保嚴(yán)格落實(shí)“報(bào)行合一”渠道傭金費(fèi)率下降約30%，預(yù)計(jì)2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值率和NBV貢獻(xiàn)將顯著提升，頭部險(xiǎn)企市場(chǎng)份額有望提高。
　　（4）壽險(xiǎn)延續(xù)周期性復(fù)蘇，2024年NBV有望正增：我們認(rèn)為2024年上市險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅依舊可期，24Q1 NBV增速預(yù)計(jì)分別為中國(guó)平安+10%＞中國(guó)人壽+8%＞中國(guó)太平+6%＞新華保險(xiǎn)+5%＞中國(guó)太保+3%。Q2或?qū)⒂兴袎?，但H2有望迎來(lái)改善，2024全年上市險(xiǎn)企NBV增速預(yù)計(jì)分別為中國(guó)人壽+6%＞中國(guó)平安+5%＞新華保險(xiǎn)+5%＞中國(guó)太平+3%＞中國(guó)太保+2%。
　?。?）車(chē)險(xiǎn)重回理性競(jìng)爭(zhēng)，承保盈利能力有望進(jìn)一步提升：我們預(yù)計(jì)隨著監(jiān)管政策和行業(yè)自律約束加強(qiáng)，2024年車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化，穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營(yíng)的頭部險(xiǎn)企承保盈利能力將進(jìn)一步提升。汽車(chē)消費(fèi)向好則將進(jìn)一步帶動(dòng)車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張。
　?。?）非車(chē)險(xiǎn)快速發(fā)展，高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)種有望逐步出清：非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)具有正相關(guān)性，我們預(yù)計(jì)2024年政府業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益于政策推動(dòng)和財(cái)政補(bǔ)貼，法人業(yè)務(wù)承保質(zhì)量將進(jìn)一步提高，個(gè)人業(yè)務(wù)擴(kuò)面增量增長(zhǎng)空間巨大。同時(shí)各公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)，承保盈