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公司是車載顯示行業(yè)先行者，初期業(yè)務(wù)定位Tier2服務(wù)商，下游客戶資源豐富。當(dāng)前行業(yè)展現(xiàn)兩大趨勢(shì)：首先，智能座艙大屏化、多屏化、高清化趨勢(shì)有望驅(qū)動(dòng)車載顯示量價(jià)利三升，單車ASP持續(xù)提升，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長，根據(jù)畢馬威數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國車載顯示市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的649億元提升至2026年的1,064億元，對(duì)應(yīng)CAGR為13%；其次，“屏機(jī)分離”趨勢(shì)開始顯現(xiàn)，公司當(dāng)前在車載顯示行業(yè)率先與上游面板廠京東方、深天馬合作，并成立合資子公司，轉(zhuǎn)型Tier1供應(yīng)商，直接對(duì)接整車廠，實(shí)現(xiàn)從定制、開發(fā)、集成到一體化生產(chǎn)的全部流程，減少中間環(huán)節(jié)，降低成本，提升盈利能力，并由此提升在整車廠供應(yīng)份額。我們認(rèn)為公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前公司的135億元在手定點(diǎn)有望支持公司穩(wěn)定增長。我們預(yù)測(cè)公司2023/24/25年EPS分別為-0.16/0.55/0.95元。
　　▍車載顯示先行者，逐步轉(zhuǎn)型Tier1供應(yīng)商。公司成立于2013年，是國內(nèi)汽車智能座艙綜合服務(wù)商。公司初期業(yè)務(wù)定位車載顯示Tier2服務(wù)商，將上游顯示器件結(jié)合公司定制化方案植入下游Tier1系統(tǒng)集成商整套電子產(chǎn)品中，并最終應(yīng)用整車廠整車產(chǎn)品中；順應(yīng)行業(yè)“屏機(jī)分離”趨勢(shì)，公司在2021年和2022年分別與上游核心顯示器件供應(yīng)商京東方、深天馬合資設(shè)立子公司，并自建工廠，轉(zhuǎn)型Tier1供應(yīng)商，開始獨(dú)立與整車廠對(duì)接業(yè)務(wù)。公司下游客戶資源豐富，包括比亞迪、長安、長城、奇瑞、廣汽、吉利、長安、小鵬等國內(nèi)頭部車企。
　　▍智能化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)行業(yè)量價(jià)利三升；“屏機(jī)分離”趨勢(shì)重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈格局。目前車載顯示行業(yè)主要有兩大趨勢(shì)，趨勢(shì)一：智能座艙大屏/多屏聯(lián)動(dòng)、高清化趨勢(shì)，車載顯示有望量價(jià)利三升。智能座艙是汽車智能化的重要組成，車載屏幕是智能座艙重要組成部分，電動(dòng)化、智能化推動(dòng)車載屏幕不斷向大屏化、多屏化、高清化方向升級(jí)，從而使得屏幕需求量、價(jià)值量上升，此外，HUD、流媒體后視鏡更安全，滲透率有望不斷提升。趨勢(shì)二：“屏機(jī)分離”趨勢(shì)顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈格局重構(gòu)。我們認(rèn)為“屏機(jī)分離”趨勢(shì)下，上游屏廠可以和Tier2或Tier1直接成立合資子公司，完成從定制、開發(fā)、集成到一體化生產(chǎn)的全部流程，減少中間環(huán)節(jié)，提升盈利水平，并重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈格局。最終，車載屏顯市場(chǎng)量、價(jià)、利三升有望驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長，根據(jù)畢馬威預(yù)測(cè)，中國車載顯示市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的649億元提升至2026年的1,064億元，對(duì)應(yīng)CAGR為13%，由此產(chǎn)業(yè)鏈公司預(yù)計(jì)將極大受益。
　　▍四大優(yōu)勢(shì)把握行業(yè)機(jī)遇；高在手定點(diǎn)助力穩(wěn)步增長。我們認(rèn)為車載顯示行業(yè)核心競爭要素為成本、技術(shù)與資源，而公司具備四大優(yōu)勢(shì)：1）準(zhǔn)確研判車載顯示產(chǎn)業(yè)“屏機(jī)分離”趨勢(shì)，積累先發(fā)優(yōu)勢(shì)；2）深度綁定上游屏廠，建立資源優(yōu)勢(shì)；3）通過技術(shù)、模式創(chuàng)新及一體化生產(chǎn)擁有成本優(yōu)勢(shì)；4）客戶資源豐富。我們認(rèn)為公司四大優(yōu)勢(shì)將助力公司抓住車載顯示行業(yè)變革的機(jī)遇。此外，根據(jù)公司公告，公司投資建設(shè)南通智能產(chǎn)線，打造一體化生產(chǎn)制造基地，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值50億元，而根據(jù)公司公告，截至2023年4月26日，公司在手定點(diǎn)約135億元，后續(xù)在手定點(diǎn)陸續(xù)轉(zhuǎn)化為營收有望支持公司長期穩(wěn)定增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；定點(diǎn)轉(zhuǎn)化為業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；拓展新客戶進(jìn)展不及預(yù)期；與下游屏廠合資子公司表現(xiàn)不及預(yù)期；新建產(chǎn)線產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司是車載顯示行業(yè)先行者，初期業(yè)務(wù)定位Tier2服務(wù)商，下游客戶資源豐富。當(dāng)前行業(yè)展現(xiàn)兩大趨勢(shì)：首先，智能座艙大屏化、多屏化、高清化趨勢(shì)有望驅(qū)動(dòng)車載顯示行業(yè)量價(jià)利三升，單車ASP不斷提升，從而推動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長，根據(jù)畢馬威預(yù)測(cè)，中國車載顯示市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的649億元提升至2026年的1,064億元，對(duì)應(yīng)CAGR為13%；其次，“屏機(jī)分離”趨勢(shì)顯現(xiàn)，公司當(dāng)前在車載顯示行業(yè)率先與上游面板廠京東方、深天馬合作成立合資子公司，轉(zhuǎn)型Tier1供應(yīng)商，直接對(duì)接整車廠，完成從定制、開發(fā)、集成到一體化生產(chǎn)的全部流程，減少中間環(huán)節(jié)，降低成本，提升盈利水平，并由此提升在整車廠供應(yīng)份額。我們認(rèn)為公司當(dāng)前具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)四大優(yōu)勢(shì)，公司的135億元在手定點(diǎn)有望支持公司穩(wěn)定增長。我們預(yù)測(cè)公司2023/24/25年EPS分別為-0.16/0.55/0.95元。考慮到公司轉(zhuǎn)型Tier1供應(yīng)商尚待進(jìn)一步驗(yàn)證及公司在手定點(diǎn)落地時(shí)點(diǎn)仍具有一定不確定性，暫不給予目標(biāo)價(jià)及評(píng)級(jí)。