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事件：近期黃金價(jià)格上漲明顯，截至12月1日收盤，COMEX黃金（活躍合約）收盤2091.7美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。
　　鮑威爾態(tài)度偏鴿，市場(chǎng)預(yù)期2024Q2開始降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾12月1日表示“現(xiàn)在不需要匆忙行動(dòng)”、“較高的利率將會(huì)拖慢經(jīng)濟(jì)”，市場(chǎng)解讀為偏鴿言論，黃金價(jià)格上行。CME 12月1日數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)2024年3月利率在5.25%以下概率為63.4%；5月利率在5.25%以下概率為89.3%；12月利率在4.25%以下概率為76%。即市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年3月或5月會(huì)議上開始降息，我們認(rèn)為2024年美債收益率將繼續(xù)下跌，利好黃金價(jià)格走強(qiáng)。
　　降息前黃金與黃金股均有超額收益。復(fù)盤2007年和2019年兩輪降息周期，金價(jià)和黃金股在降息前均上漲明顯。1）美聯(lián)儲(chǔ)于2007/9/18開始降息：COMEX黃金在降息前3月漲幅為9%，期間山東黃金、中金黃金漲幅分別為247%和240%（同期滬深300上漲29%）；2）美聯(lián)儲(chǔ)于2019/8/1開始降息：COMEX黃金在降息前3個(gè)月漲幅為15%，期間紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金漲幅分別為11%、37%、41%、28%（同期滬深300下跌3%）。
　　2024年美元指數(shù)或?qū)⒆呷?，利好金價(jià)上行。黃金與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性提升明顯，2022年3月1日-2023年11月30日黃金和美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.79，我們認(rèn)為二者的負(fù)相關(guān)性上升主要原因?yàn)槎頌鯖_突以后，黃金對(duì)于美元以及信用貨幣體系的部分替代所導(dǎo)致。11月美國(guó)制造業(yè)PMI為46.7，連續(xù)13個(gè)月萎縮，為20年來(lái)最長(zhǎng)收縮周期。展望2024年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩為大概率事件，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)優(yōu)勢(shì)不再，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)下行，利好金價(jià)上行。
　　同步指標(biāo)SPDR持倉(cāng)量觸底回升利好金價(jià)上行。SPDRETF持倉(cāng)量（全球主要黃金ETF之一）與金價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，SPDR黃金ETF自2023年5月以來(lái)持續(xù)減倉(cāng)黃金持倉(cāng)，并自10月19日開始增倉(cāng)。截至12月1日，SPDR持倉(cāng)量為878.8噸，較10月19日低點(diǎn)上升30.6噸。
　　關(guān)于黃金股與黃金價(jià)格背離的思考。近期黃金價(jià)格已處于歷史高點(diǎn)位置，而黃金股股價(jià)均未接近高點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏，美債收益率及美元指數(shù)在2024年的下行速度以及幅度并未形成一致觀點(diǎn)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于金價(jià)上行的高度存在分歧。我們認(rèn)為這一因素將在美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派表態(tài)以及后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的惡化中逐步消除。長(zhǎng)周期看，金價(jià)與黃金股走勢(shì)相關(guān)性依然很強(qiáng)，我們認(rèn)為金價(jià)和黃金股將在2024年上半年迎來(lái)一波上漲。
　　繼續(xù)看漲2024年金價(jià)。我們認(rèn)為2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩為大概率事件，2024年將迎來(lái)美國(guó)降息和美元走弱，利好金價(jià)和黃金股上行，看好金價(jià)續(xù)創(chuàng)新高，建議配置黃金板塊。1）從估值角度推薦紫金礦業(yè)，2）從與滬金長(zhǎng)周期走勢(shì)相關(guān)性角度建議關(guān)注銀泰黃金、紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金；3）從市值彈性角度建議關(guān)注招金礦業(yè)、赤峰黃金、中金黃金、山東黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)性指標(biāo)失效的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件迅速消退風(fēng)險(xiǎn)；黃金股與黃金價(jià)格走勢(shì)不一致的風(fēng)險(xiǎn)。