>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：電改深化中，公用事業(yè)化-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大?。?/td>
| 1251KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
推薦：華能國際+華電國際+國電電力+內(nèi)蒙華電+皖能電力+長江電力
煤電聯(lián)動+分時電價，電改仍持持續(xù)深化中。浙江提出將建立煤電聯(lián)動機(jī)制，實(shí)施年度和月度聯(lián)動，真實(shí)反映煤價波動變化(華夏能源網(wǎng))。此外，廣東在零售電價中亦提出度電5分錢煤電聯(lián)動浮動上限(廣東電力交易中心公眾號)，電力大省改革加速。我們認(rèn)為煤電聯(lián)動將在2024年得到持續(xù)、深刻、全面的落地和加深，電改正迎來“系統(tǒng)的破壁”的開端：2023看容量電價、2024看煤電聯(lián)動+調(diào)峰電價+分時電價、2025看環(huán)境溢價+現(xiàn)貨及輔助服務(wù)市場。展望2024，電量電價將反映煤電聯(lián)動、容量電價將反應(yīng)調(diào)節(jié)價值和基荷價值，二者的定價體系將逐步分離，對應(yīng)著火電逐步與煤價波動脫鉤，盈利穩(wěn)定性系統(tǒng)性增強(qiáng)。
火電季度業(yè)績年化能力正持續(xù)提升，低估值價值凸顯。第一，從電力供需平衡表出發(fā)，我們測算煤電發(fā)電量或在2024年同比基本持平，火電的綜合用煤成本將有望延續(xù)今年二三季度水平。第二，近期各省電價中長期合同正逐步簽訂，我們測算當(dāng)前煤價并不支持電價的大幅調(diào)整。第三，容量電價的全國性政策已經(jīng)落地，對應(yīng)火電的度電補(bǔ)償亦已清晰。從電量電價、煤價、容量電價的三個要素來看，我們認(rèn)為火電公司季度業(yè)績的年化能力正持續(xù)提升，對應(yīng)的PE估值處于低位，重視低估值、高盈利的“分歧時刻”，伴隨電價逐步清晰，又有盈利逐步穩(wěn)定的期待，火電的行情將得到加速催化。
公用事業(yè)的公用事業(yè)化是2024年的演繹方向。市場常用公用事業(yè)屬性來形容盈利穩(wěn)定、長久期、高分紅的價值股，而作為公用事業(yè)本身的電力各子行業(yè)，卻各自走在公用事業(yè)道路的不同階段，如水電板塊21-23年P(guān)E估值達(dá)18-20倍、優(yōu)于其他子行業(yè)。對標(biāo)水電，我們認(rèn)為盈利穩(wěn)定性、股息率和ROE是三個核心觀瞻。我們認(rèn)為2024年電改將加速，在“時間的煤硅”和“系統(tǒng)的破壁”引導(dǎo)下，水電保持公用事業(yè)標(biāo)桿（蓄能+聯(lián)合調(diào)度增厚利潤）、火電盈利將逐步穩(wěn)定、核電裝機(jī)加速，盈利穩(wěn)定+分紅提升+股息率預(yù)期上行，電力各板塊盈利穩(wěn)定性和估值體系均在走向真正的公用事業(yè)化，2024將加速演繹。
2024電改將進(jìn)一步加速，關(guān)注電力各子行業(yè)“公用事業(yè)化”進(jìn)程。伴隨容量電價和煤電聯(lián)動，火電季度業(yè)績年化能力持續(xù)提升，當(dāng)前處于估值低位，關(guān)注【華能國際、國電電力、華潤電力、華電國際、內(nèi)蒙華電、皖能電力】。蓄能提升預(yù)期利潤+預(yù)期股息率回落，厄爾尼諾年降水量或增加，關(guān)注【長江電力、華能水電、國投電力、川投能源】。綠電加速消納問題解決并重塑商業(yè)模型、核電成長預(yù)期加速，均將加速公用事業(yè)化，關(guān)注【中國核電、中國廣核、三峽能源、龍?jiān)措娏Α俊?br> 風(fēng)險提示。煤價大幅波動；來水不及預(yù)期；風(fēng)光裝機(jī)增長不達(dá)預(yù)期等
|
|
