>> 中信建投-12月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望與組合推薦-231201
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,高慶勇,周博文 |
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核心觀點(diǎn)
12月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：低估值孕育布局機(jī)會(huì)，防范調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
權(quán)益方面，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，當(dāng)前溢價(jià)水平仍處于過(guò)去三年均值的一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，權(quán)益資產(chǎn)具備較好性價(jià)比；關(guān)注熱點(diǎn)賽道的成長(zhǎng)類個(gè)股與高股息品種。
轉(zhuǎn)債方面，11月下旬轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值壓縮明顯，一方面是資金偏緊，另一方面多只臨期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股無(wú)望，面臨到期兌付影響市場(chǎng)情緒。展望2024年，強(qiáng)贖與到期兌付事件可能更加頻發(fā)發(fā)生，因此我們將隱波目標(biāo)區(qū)間調(diào)整至39%-44%，但當(dāng)下37.2%的轉(zhuǎn)債估值依然屬于偏低狀態(tài)，因此建議把握當(dāng)下轉(zhuǎn)債低估值階段，通過(guò)雙低等思路在12月獲取估值回歸的穩(wěn)健收益，同時(shí)為2024年做好準(zhǔn)備。
信息或事件：
12月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：浦發(fā)轉(zhuǎn)債、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債、G三峽EB1、拓斯轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02、芯海轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債、陽(yáng)谷轉(zhuǎn)債、信測(cè)轉(zhuǎn)債；
12月高股息+票息組合：淮22轉(zhuǎn)債、藍(lán)天轉(zhuǎn)債、大元轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、能化轉(zhuǎn)債、大禹轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、世運(yùn)轉(zhuǎn)債、景20轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債。
簡(jiǎn)評(píng)：
12月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：低估值孕育布局機(jī)會(huì)，防范調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
11月市場(chǎng)回顧：11月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅-1.01%，同期上證指數(shù)漲跌幅+0.36%，Wind可轉(zhuǎn)債正股加權(quán)指數(shù)漲跌幅-0.82%。11月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值整體呈現(xiàn)明顯的壓縮趨勢(shì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跌幅大于對(duì)應(yīng)正股指數(shù)。
節(jié)奏上，11月權(quán)益市場(chǎng)整體呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，且小票風(fēng)格明顯。月初伴隨美債收益率觸頂向下，同時(shí)中美關(guān)系邊際改善顯著，小盤成長(zhǎng)類的長(zhǎng)久期品種標(biāo)的在上半月表現(xiàn)明顯占優(yōu)，而后半月權(quán)益市場(chǎng)有所調(diào)整，同時(shí)債券市場(chǎng)資金面偏緊，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跌幅較大。
轉(zhuǎn)債方面，受債市資金影響，轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)整體不佳。月初轉(zhuǎn)債隱波均值39.3%，伴隨前半月小盤成長(zhǎng)類標(biāo)的的活躍，轉(zhuǎn)債隱波均值僅小幅提升至40.9%附近，整體提升幅度較為有限；而進(jìn)入11月后半月以來(lái)，由于權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整與債市資金偏緊，轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)明顯壓縮，截至11月24日轉(zhuǎn)債隱波均值僅為36.5%，月末估值小幅提升至37.2%。
12月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：低估值孕育布局機(jī)會(huì)，防范調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
權(quán)益方面，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度（1/PE-10Y國(guó)債到期收益率）看，當(dāng)前溢價(jià)水平仍處于過(guò)去三年均值的一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，權(quán)益資產(chǎn)具備較好性價(jià)比。但進(jìn)入12月以后臨近年末，部分投資人持倉(cāng)的止盈動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，同時(shí)面向2024年市場(chǎng)展望做出相應(yīng)配置，應(yīng)防范調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)格上看，一方面熱點(diǎn)賽道的成長(zhǎng)類個(gè)股在美債到期收益率下行區(qū)間內(nèi)仍有望在較長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)占優(yōu)，而另一方面，部分高股息品種在年末階段的調(diào)倉(cāng)期間有望獲得資金青睞。
轉(zhuǎn)債方面，調(diào)整隱波目標(biāo)區(qū)間至39%-44%。11月下旬轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值壓縮明顯，一方面是資金偏緊，另一方面多只臨期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股無(wú)望，面臨到期兌付影響市場(chǎng)情緒。展望2024年，到期兌付與強(qiáng)贖事件可能更加頻發(fā)，因此我們將隱波目標(biāo)區(qū)間調(diào)整至39%-44%，而當(dāng)下37.2%的轉(zhuǎn)債估值依然屬于偏低狀態(tài)，因此建議把握當(dāng)下轉(zhuǎn)債低估值階段，通過(guò)雙低等思路在12月獲取估值回歸的穩(wěn)健收益，同時(shí)為2024年做好準(zhǔn)備。
12月轉(zhuǎn)債組合：
資料來(lái)源：Wind，中信建投12月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：浦發(fā)轉(zhuǎn)債、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債、G三峽EB1、拓斯轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02、芯海轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債、陽(yáng)谷轉(zhuǎn)債、信測(cè)轉(zhuǎn)債
我們對(duì)11月市場(chǎng)的整體判斷是看好前半月的小盤成長(zhǎng)類標(biāo)的的機(jī)會(huì)，據(jù)此構(gòu)建了較高彈性的11月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合。11月份轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（組合收益率-0.59% vs中證轉(zhuǎn)債指數(shù)-1.01%），其中前半月表現(xiàn)更優(yōu)（截至11.15日，組合收益率3.1% vs中證轉(zhuǎn)債指數(shù)0.95%）
12月的組合中我們降低了整體彈性，且放入偏債型的浦發(fā)轉(zhuǎn)債、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債以及較為穩(wěn)健額的G三峽EB1，此外將11月組合中同主題的個(gè)券盡量換為更低價(jià)格的個(gè)券，希望能盡量獲取估值回歸的收益并減少權(quán)益的擾動(dòng)（拓斯轉(zhuǎn)債替代弘亞轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02替代博瑞轉(zhuǎn)債），此外將11月組合中絕對(duì)價(jià)格較高的聚飛轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債、測(cè)繪轉(zhuǎn)債替換為韋爾轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債以及次新的信測(cè)轉(zhuǎn)債。
12月高股息+票息組合：淮22轉(zhuǎn)債、藍(lán)天轉(zhuǎn)債、大元轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、能化轉(zhuǎn)債、大禹轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、世運(yùn)轉(zhuǎn)債、景20轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債
11月份我們的高股息+票息組合繼續(xù)跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（組合收益率0.8% vs中證轉(zhuǎn)債指數(shù)-1.01%），根據(jù)我們的篩選標(biāo)準(zhǔn)，剔除了11月組合中絕對(duì)價(jià)格較高的平煤轉(zhuǎn)債、精達(dá)轉(zhuǎn)債、亞科轉(zhuǎn)債，并按照股息+票息排序重新調(diào)整了組合的構(gòu)成。
風(fēng)險(xiǎn)分析
權(quán)益市場(chǎng)高波動(dòng)，應(yīng)注意“雙高”和強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。“雙高”轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，一旦正股走弱，股價(jià)預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的雙重壓縮。同時(shí)，正股走勢(shì)的高不確定性會(huì)使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng)，在面臨強(qiáng)贖抉擇時(shí)傾向于提前贖回，需重點(diǎn)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)得全A的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績(jī)壓力下部分正股可能有所回調(diào)，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。從中周期維度來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)更多是賺EPS的錢，雖然流動(dòng)性
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