>> 中信建投-2024年信用債年度展望：供需博弈與化債推進(jìn)下的配置主線-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大小： |
2034KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,龐謙,謝一飛 |
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核心觀點
今年全年信用產(chǎn)品供給偏弱，四季度預(yù)計延續(xù)這種態(tài)勢，展望2024年，企業(yè)信用債在經(jīng)濟(jì)筑底回暖、實體需求改善的背景下將有修復(fù)，而金融債對應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的展業(yè)與資本補(bǔ)充需求，也將延續(xù)改善；從節(jié)奏上來看，上半年融資端仍將曲折修復(fù)，下半年將企穩(wěn)回暖，預(yù)計2024年全年信用的凈供給在今年小基數(shù)水平上有10%左右增幅。
經(jīng)濟(jì)修復(fù)還需資金配合，預(yù)計M2增速緩慢回落明年上半年“供小于需”的缺資產(chǎn)行情仍將延續(xù)，但從下半年將有邊際改善。從信用策略來看，明年上半年面臨的不確定因素仍多，需密切關(guān)注資金面變化與銀行置換落地情況對估值造成的擾動風(fēng)險，下半年則要重點關(guān)注供需關(guān)系變化導(dǎo)致的估值調(diào)整。
信用展望
城投債：剛兌僅短期持續(xù)，明年需關(guān)注銀行展期推進(jìn)
短期政策的利好可保障短久期下沉策略的安全性與有效性，但長久期的配置仍需關(guān)注城投基本面，預(yù)計今年四季度及明年上半年短久期策略仍將是城投配置的主流，同時銀行端對債務(wù)的展期置換將成為2024年城投配置的主要影響因素。
鋼鐵債：非房需求發(fā)力，彰顯行業(yè)韌性
今年地產(chǎn)需求有所減弱，但是我國鋼鐵消費(fèi)量總體沒有明顯的減少，非房需求有所發(fā)力，彰顯行業(yè)韌性。綜合來看，對24年行業(yè)景氣度持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，債券配置方面可以適度關(guān)注。
水泥債：地產(chǎn)政策持續(xù)出臺，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展
水泥發(fā)債企業(yè)多為大型央國企，其自身的信用風(fēng)險偏低。目前地產(chǎn)刺激政策從需求端和融資端雙方支持地產(chǎn)景氣度的修復(fù)，預(yù)計未來能夠?qū)Φ禺a(chǎn)形成較為有利的支撐。隨著政策的逐漸消化，地產(chǎn)有望持續(xù)筑底直至回升。
煤炭債：價格高位+需求改善+報表優(yōu)化，安全性仍強(qiáng)
1Y利差已經(jīng)處于產(chǎn)業(yè)鏈極低點位，3Y利差仍高?；诋?dāng)前充裕的在手資金、優(yōu)化報表后更加靈活的騰挪空間、債券壓降后提升的安全邊際以及未來需求端的改善預(yù)期，3Y煤炭債安全性較高，對于負(fù)債端穩(wěn)定的投資人來說，是較好的配置品種。
二永債：資本辦法影響緩釋，非銀機(jī)構(gòu)建議繼續(xù)配置
資本管理辦法對銀行配債行為整體影響不大，銀行次級債券的負(fù)面影響在之前已經(jīng)有部分消化，當(dāng)前來看二永債條款仍有溢價空間，雖然銀行配置相對謹(jǐn)慎，但公募等非銀機(jī)構(gòu)配置的性價比仍然較高。
風(fēng)險提示：超預(yù)期違約、寬信用不及預(yù)期、政策不確定性、理財凈值化對市場擾動加大。
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