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事項(xiàng)：
　　比亞迪發(fā)布2023年11月銷量：
　　1 ）新能源汽車：30.2萬(wàn)輛/同比+31%、環(huán)比持平；
　　2）BEV：17.0萬(wàn)輛/同比+49%、環(huán)比+3%；
　　3）PHEV：13.1萬(wàn)輛/同比+13%、環(huán)比-3%；
　　4）鋰電池：16.9 Gwh/同比+54%、環(huán)比+11%；
　　5）出口：3.1萬(wàn)輛/同比+149%、環(huán)比持平。
　　評(píng)論：
　　月銷再破30萬(wàn)，高端品牌逐漸豐滿。11月比亞迪批發(fā)銷量再破30萬(wàn)輛，其中純電/插混分別17.0/13.0萬(wàn)輛，純電環(huán)比微增、插混環(huán)比微降。新能源車?yán)塾?jì)銷量超600萬(wàn)輛。高端品牌逐漸豐滿，11月騰勢(shì)交付1.18萬(wàn)輛、仰望交付408輛、方程豹交付626輛。出口銷量達(dá)3.1萬(wàn)輛，同比高增、環(huán)比持平。1-11月累計(jì)銷量達(dá)268萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)全年有望達(dá)到300萬(wàn)輛。
　　庫(kù)存壓力漸顯，11月開啟限時(shí)折扣調(diào)整庫(kù)存狀態(tài)。1-10月，比亞迪新能源乘用車批發(fā)約237萬(wàn)輛、零售約201萬(wàn)輛、出口約18萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)渠道庫(kù)存增加約18萬(wàn)輛。同口徑計(jì)算，2022年比亞迪渠道庫(kù)存增加約19萬(wàn)輛?？紤]11月數(shù)據(jù)，當(dāng)前比亞迪渠道庫(kù)存或超過(guò)40萬(wàn)輛、對(duì)應(yīng)庫(kù)銷比大于1.5。由于當(dāng)前渠道庫(kù)存壓力相對(duì)較高（對(duì)比21-22年渠道供不應(yīng)求），公司11月開啟限時(shí)折扣進(jìn)行去庫(kù)調(diào)整，海洋網(wǎng)旗下5款車型（海豚/海豹/宋Plus/護(hù)衛(wèi)艦/驅(qū)逐艦）部分配置享受0.5-1.8萬(wàn)元優(yōu)惠。
　　預(yù)計(jì)2Q24開啟新產(chǎn)品周期，屆時(shí)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)回升拐點(diǎn)。2024年公司有望推出混動(dòng)DM 5.0平臺(tái)，結(jié)合北京車展時(shí)間，公司新一輪產(chǎn)品周期有望于2Q24開啟，屆時(shí)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)回升拐點(diǎn)。中期戰(zhàn)略上，仍然以高端品牌（仰望、騰勢(shì)、方程豹）和出口為發(fā)力點(diǎn)，獲取銷量、盈利增長(zhǎng)。
　　投資建議：增速換擋，靜待2024年產(chǎn)品革新。由于庫(kù)存壓力漸顯、短期車型折扣壓力大，我們修正2023-2025年核心預(yù)測(cè)：
　　1.銷量：302/352/391萬(wàn)輛，同比+62%/+17%/+11%；
　　2.營(yíng)收：5,866/7,239/8,933億元，同比+38%/+23%/+23%，原值5,943/7,567/9,379億元；
　　3.歸母凈利：292/410/564億元，同比+76%/+40%/+38%，原值307/453/617億元；
　　4. EPS：10.04/14.08/19.37元，原值10.54/15.55/21.21元。
　　考慮競(jìng)爭(zhēng)及增長(zhǎng)壓力，下修公司2024年目標(biāo)市值至8,200億元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)S1.4倍、PE28倍，24年P(guān)S1.1倍、PE20倍。下修目標(biāo)價(jià)至281.7元；考慮匯率、A/H溢價(jià)，調(diào)整港股目標(biāo)價(jià)至280.4港元，對(duì)應(yīng)A/H溢價(jià)1.1倍。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化銷量不及預(yù)期、出口銷量不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。