>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】12月可轉(zhuǎn)債月報(bào)：嚴(yán)冬過盡春蓓蕾-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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轉(zhuǎn)債市場展望：以風(fēng)格指數(shù)觀察11月權(quán)益表現(xiàn)的分化，在上漲階段，小市值、成長明顯占優(yōu)；調(diào)整階段，小市值依然體現(xiàn)為更強(qiáng)的防御性，但成長出現(xiàn)較大調(diào)整。明顯的風(fēng)格分化或可部分反映出市場的選擇和顧慮。
為什么大盤和價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)偏弱？10-11月經(jīng)濟(jì)讀數(shù)相對偏弱，權(quán)益市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性及斜率或存在進(jìn)一步的擔(dān)憂，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更強(qiáng)的大盤、價(jià)值風(fēng)格10月以來持續(xù)調(diào)整或并不意外，預(yù)計(jì)這也是10月中旬以來萬得全A反彈高度有限的主要的因素。國內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注庫存周期變化及政策指引。中期視角關(guān)注國內(nèi)庫存周期反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，近期部分中游品種補(bǔ)庫開始；短期視角關(guān)注12月政治局會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需鞏固，貨幣、財(cái)政發(fā)力仍有空間。
為什么小市值和成長風(fēng)格走強(qiáng)？10月中旬美債收益率見頂，對應(yīng)的是DCF模型中分母端預(yù)期的變化，而相對不看重當(dāng)期業(yè)績的小市值及成長風(fēng)格，更受益于流動性預(yù)期的改善。進(jìn)而引申A股反彈的另一大壓力——北向凈流出?；仡櫄v史，北向在凈流出后的反彈，大部分都起始于美債收益率階段性見頂向下的時(shí)期。另一方面，北向凈流入時(shí)各風(fēng)格指數(shù)多保持上漲且成長顯著好于價(jià)值。
綜上，A股向上突破需內(nèi)外合力共同作用，后市建議重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)庫存周期、重要會議政策指引、美債收益率、匯率及北向資金等關(guān)鍵變化的出現(xiàn)。展望12月上述因素（尤其是國內(nèi)）依然是蓄勢的階段，建議繼續(xù)關(guān)注外圍優(yōu)先轉(zhuǎn)好而指向的成長及小市值風(fēng)格，階段性弱化對公司業(yè)績的關(guān)切，關(guān)注主題交易的機(jī)會：
1）主題板塊的部分個(gè)券回調(diào)后性價(jià)比提升。2）穩(wěn)增長政策刺激下，低位順周期板塊或仍有交易機(jī)會。3）震蕩市場環(huán)境下，高股息、高分紅策略占優(yōu)。4）11月轉(zhuǎn)債估值快速調(diào)整，部分個(gè)券正股與轉(zhuǎn)債走勢背離，建議關(guān)注后市轉(zhuǎn)債估值修復(fù)的機(jī)會。5）全球地緣政治格局動蕩、美聯(lián)儲降息預(yù)期背景下可關(guān)注貴金屬板塊。6）弱預(yù)期下低價(jià)策略預(yù)計(jì)占優(yōu)，且可從轉(zhuǎn)債條款博弈尋找機(jī)會。
估值展望：展望12月轉(zhuǎn)債估值依然壓力大于支撐，臨近年底或有資金提前布局而形成承托：權(quán)益向上突破阻力較大，關(guān)鍵力量仍蓄勢。內(nèi)部或處在“弱預(yù)期”“弱現(xiàn)實(shí)”階段，還待拐點(diǎn)顯現(xiàn)。外圍拐點(diǎn)已現(xiàn)但美債收益率尚處高位，外圍壓力改善空間仍大。債市擾動增多，“穩(wěn)增長”靠前。12月重要會議或?qū)ⅰ胺€(wěn)增長”放在靠前位置，資金面擾動也有增多，債市或較難給轉(zhuǎn)債估值以托力。機(jī)構(gòu)行為或?yàn)橹饕獕毫碓?。延續(xù)《猶豫的轉(zhuǎn)債估值修復(fù)及年底機(jī)構(gòu)行為觀察——可轉(zhuǎn)債周報(bào)20231119》中的觀點(diǎn)，年底機(jī)構(gòu)行為壓力不小，估值修復(fù)阻力或偏大。但本會計(jì)年度過去來自機(jī)構(gòu)行為的壓力或?qū)⒂休^大緩解，故臨近年底或有部分約束條件較少的資金提前布局，而對轉(zhuǎn)債估值提前形成承托。綜上考慮，12月轉(zhuǎn)債估值有壓力亦有機(jī)會，至少當(dāng)前百元溢價(jià)率尚處近2年低位，繼續(xù)壓縮的風(fēng)險(xiǎn)和深度相對有限，操作上建議保持積極，重點(diǎn)關(guān)注估值壓縮與基本面背離的個(gè)券及轉(zhuǎn)債估值處于低位的個(gè)券。
市場回顧：11月轉(zhuǎn)債面臨價(jià)格和估值雙重壓力。上旬延續(xù)10月底反彈行情，下旬，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場風(fēng)格調(diào)換，債市流動性邊際收緊，股債均對轉(zhuǎn)債形成沖擊，轉(zhuǎn)債價(jià)格、估值調(diào)整。
供需情況：新券發(fā)行反季節(jié)性放緩，主要持有主體多偏謹(jǐn)慎。從供應(yīng)端看，11月有6只新券發(fā)行，發(fā)行節(jié)奏反季節(jié)性放緩，待發(fā)規(guī)模超380億，儲備充足。從需求端看，公募、年金、保險(xiǎn)、社保略有下滑，券商自營小幅增持。
行業(yè)跟蹤：中上游多品種價(jià)格下降。中上游多品種價(jià)格下降，雙焦、銅、水泥、玻璃、鋼材、滌綸長絲、純堿價(jià)格上漲；中游輪胎開工率季節(jié)性下降；地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)持續(xù)向好，銷售數(shù)據(jù)不佳；黃雞價(jià)格維持漲勢。
我們將“華創(chuàng)可轉(zhuǎn)債”的12月重點(diǎn)關(guān)注組合調(diào)整如下：漱玉、英力、永02、博實(shí)、柳藥、鷹19、春23、華懋、淮22、金能、恒邦、永和。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
轉(zhuǎn)債估值壓縮，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場擾動等。
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