>> 國盛證券-新宙邦(300037)首次覆蓋報告：踔厲風(fēng)發(fā)，搶攻全球半導(dǎo)體氟材料制高點-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 3185KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊潤思,楊義韜,王席鑫 |
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半導(dǎo)體接棒新能源，平臺型龍頭馬力全開。公司是平臺型化學(xué)品廠商，下游涉足半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)藥、環(huán)保。公司成立以來先后進(jìn)軍電容化學(xué)品、電池化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品，并于2015年收購國內(nèi)稀缺六氟系列精細(xì)化學(xué)品標(biāo)的海斯福，完成四大板塊布局。近年來，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生著巨大變化，未來3-5年有機(jī)氟有望接棒電解液成為公司最大的成長驅(qū)動，半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)中心液冷等新興下游將成為公司新的利潤增長點，業(yè)績與估值有望迎來戴維斯雙擊。近期新一輪股權(quán)激勵發(fā)布，考核目標(biāo)彰顯管理層信心。業(yè)績考核目標(biāo)以2023年為基數(shù)，2024-2026年利潤增長率為35%/85%/150%，對應(yīng)2023-2026年業(yè)績復(fù)合增速為35.7%。
對標(biāo)3M、大金，構(gòu)建獨有的高端氟產(chǎn)業(yè)鏈。含氟精細(xì)化學(xué)品處于生命周期起步階段，因此競爭格局佳，且單價、毛利率均遠(yuǎn)高于氟化工其它環(huán)節(jié)產(chǎn)品。受歐美環(huán)保監(jiān)管約束，3M宣布將于2025年前退出PFAS生產(chǎn)。3M擁有13億美金產(chǎn)值的PFAS產(chǎn)品，有望讓出體量可觀的市場缺口。新宙邦有機(jī)氟業(yè)務(wù)核心技術(shù)人員來自老牌氟化工龍頭，并與上海有機(jī)所等科研院所成立院士工作站，保持密切交流合作，主要產(chǎn)品用于醫(yī)藥、半導(dǎo)體、環(huán)保等領(lǐng)域，是國內(nèi)目前罕見的對標(biāo)3M高端氟精細(xì)化學(xué)品量產(chǎn)能力的企業(yè)。目前，對標(biāo)3M的二代氟化液產(chǎn)品海斯福已實現(xiàn)主流客戶導(dǎo)入，規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)至五千噸級。截至2023年中，海斯福擁有氟精細(xì)產(chǎn)品產(chǎn)能0.56萬噸，海斯福二期1.9萬噸產(chǎn)能于2023Q3投產(chǎn)，近期發(fā)布規(guī)劃3萬噸新增產(chǎn)能。其中氟化液、全氟異丁腈均為高價值量、高盈利大單品，產(chǎn)品技術(shù)壁壘深厚，有望貢獻(xiàn)豐厚盈利。此外，基于公司已有的關(guān)鍵中間體的生產(chǎn)能力，對標(biāo)大金的氟聚合物主體海德福產(chǎn)能已經(jīng)釋放。一體化貫通，新宙邦正在構(gòu)筑能夠與外企巨頭同臺競技的高端氟產(chǎn)品集群。
率先出海、布局新型電池材料，先發(fā)沖破內(nèi)卷。公司自2018年已開始海外產(chǎn)能布局，得益于認(rèn)證壁壘和長協(xié)定價，海外電解液盈利能力顯著高于國內(nèi)。目前公司擁有電解液產(chǎn)能25.4萬噸，其中波蘭工廠產(chǎn)能4萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃進(jìn)一步在美國、荷蘭擴(kuò)增產(chǎn)能。此外，伴隨惠州3.5期、瀚康一期項目逐步投產(chǎn)，通過溶劑添加劑自供比例提升增厚盈利?？次磥砜臻g，公司一方面攜手日本觸媒規(guī)劃1萬噸新型鋰鹽LiFSI，另一方面成立子公司率先布局固態(tài)電池材料，電解液龍頭先發(fā)求索下一片藍(lán)海。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為77.0/104.9/146.4億元，歸母凈利潤分別為10.9/15.4/21.4億元，對應(yīng)PE分別為31.0/21.9/15.7倍。公司是擁有獨家氟產(chǎn)品集群的高性能化學(xué)品平臺型公司，有機(jī)氟板塊放量迎成長確定性。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求低于預(yù)期，競爭格局惡化，測算存在誤差。
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