>> 招商證券-金種子酒(600199)秉承馥香，潤啟華章-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 1558KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
于佳琦,劉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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金種子酒是安徽名酒，歷史上曾經歷兩起兩落。10年柔和單品銷量過億，但后續(xù)錯過升級收入下滑。22年2月，華潤通過協(xié)議轉讓持有金種子集團49%的股權，在股份、管理、銷售、生產、產品、渠道等方面推行了全方面的變革，企業(yè)煥然一新。展望未來，公司有望在持續(xù)升級的徽酒市場奮起直追。預計23-25年白酒收入分別實現(xiàn)10.1億、15.4億、21.4億，同比+47%、+53%、+39%，預計23年扭虧為盈，24-25年實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億、3.6億，同比大增、+134%，對應25年38XPE，首次覆蓋，暫不給予目標價。
安徽名酒，歷經兩起兩落。金種子酒地處阜陽，坐落于“黃淮名酒帶”，釀酒文化最早可回溯至商周時期。金種子老廠區(qū)擁有的七口古窖池始于1507年，被譽為“中原第一窖”。公司1998年于上交所上市，05年起聚焦白酒主業(yè)，2010年戰(zhàn)略大單品柔和種子單瓶銷量過億，2012年公司白酒主營業(yè)務突破20億元，位列徽酒四杰。但后續(xù)錯過了安徽市場的消費升級機遇，收入下滑盈利承壓。
潤啟華章，全方面變革企業(yè)煥然一新。22年2月，華潤通過協(xié)議轉讓方式持有金種子集團49%的股權，為公司發(fā)展注入新的動能，多位華潤啤酒核心骨干進入公司擔任管理層，總經理何秀俠擁有豐富的一線銷售經驗，執(zhí)行力強，推動公司全方面變革加速。面臨品牌不聚焦、產品冗余、價費體系混亂等多項問題，公司提出了打贏七場必勝之戰(zhàn)，并在股份、管理、生產、銷售多方面推行變革。1）股份變革：強化流程，松綁一線，啟動全員績效。2）管理變革：積極引入數(shù)字化系統(tǒng)，打通全鏈條。3）銷售變革：銷售扁平化，市場化，團隊三三制。4）生產變革：精益生產+精優(yōu)采購，效率與質量齊升。5）產品煥新：推出頭號種子，馥合香迭代升級。6）產品線再梳理：聚焦主線，做強“3+3"。7）渠道開拓：省內外積極擴張經銷商與終端，啤白融合加速鋪市。
安徽市場大有可為，期待公司奮起直追。安徽是我國白酒產銷大省，白酒容量350億+，且經濟發(fā)展穩(wěn)健向好，驅動價格持續(xù)升級。對比迎駕，我們認為金種子在品牌歷史認知仍有較強印記，雖然錯失幾輪升級，但在企業(yè)改革、產品煥新、渠道精耕下，仍有機會奮起直追。
發(fā)展建議：提升酒質，順應產品周期，重視基地市場。我們認為，公司未來發(fā)展可重視以下3點：1）提升酒質，降低成本。優(yōu)質的原酒是競爭的基礎，打造出更具性價比的產品，可以在與競品的競爭中搶占品質先機。2）要順應產品生命周期規(guī)律，給予產品培育的時間，重視價格管控。3）深化阜陽基地市場建設。
投資建議：持續(xù)關注公司改革進展，期待產品放量。預計23-25年，白酒收入分別實現(xiàn)10.1億、15.4億、21.4億，同比+47%、+53%、+39%，預計公司23年扭虧為盈，24-25年實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億、3.6億，同比大增、+134%，對應25年38XPE。我們認為華潤入主后，公司內部改革理順，產品梳理清晰，銷售團隊士氣十足，期待公司可以在經濟活躍的安徽市場，扎根中檔，升級次高端，首次覆蓋，暫不給予目標價。
風險提示：新品推廣不及預期，安徽市場競爭加劇，銷售改革不及預期等
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